事项：
　　公司发布2025年半年度报告。2025年上半年，公司实现营收8.68亿元，同比-39.82%；实现归母净利润0.10亿元，同比-90.39%；扣非归母净利润-0.27亿元，由盈转亏。单二季度，公司实现营收4.66亿元，同比-42.90%；实现归母净利润0.07亿元，同比-91.30%；扣非归母净利润-0.04亿元，由盈转亏。
　　评论：
　　渠道结构持续优化，外贸出口业务表现亮眼。面对地产行业波动，公司坚定推进渠道转型与业务结构优化。（1）直营工程渠道战略收缩：为控制应收账款风险，公司主动控制直营工程业务规模，25H1实现营收1.93亿元，同比51.46%。（2）代理经销与加盟服务渠道成增长新动能：截至2025年6月30日，公司拥有代理经销商7万余家。同时，加盟服务业务模式通过整合产业链过剩产能，实现轻资产扩张，25H1实现加盟服务收入0.66亿元，延续了快速增长态势。（3）外贸出口渠道加速布局：公司将外贸作为未来核心业务之一，通过在沙特、香港等地设立子公司，深化中东等海外市场开拓，有望保持快速增长。
　　盈利能力短期承压，费用控制有待规模效应体现。1）25H1，公司毛利率为17.6%，同比-3.5pct，主要系营收规模下滑导致固定成本摊销增加，以及为应对市场竞争部分产品价格有所调整所致。2）费用端，期间费用率有所上升，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.7%/4.7%/3.8%/1.6%，同比+1.3/+1.7/+0.7/+1.1pct，主要受营收规模下降影响。综合来看，公司实现归母净利率1.2%，同比-6.1pct。
　　投资建议：短期业绩承压，渠道转型和新业务开拓稳步推进。行业调整阶段，公司短期业绩承压，随着后续渠道结构的持续优化、非住宅及海外等新业务的积极开拓，经营端有望保持平稳增长，我们预计公司25/26/27年归母净利润为0.7/0.9/1.0亿元，对应PE为38/29/26X。根据DCF法，给予公司目标价17.9元/股，维持“强推”评级。
　　风险提示：宏观经济下行影响下游需求；原材料价格波动；新渠道和新业务拓展不及预期。