核心观点
　　公司26H1实现营收/归母/扣非52.1/1.5/1.4亿元，同比+44%/-46%/-49%；其中26Q2实现营收/归母/扣非29.4/0.82/0.82亿元，同比+46%/-40%/-48%，环比+29%/+27%/+32%。公司26H1负极出货22.99万吨，同比+47%，其中26Q1/Q2出货量预计分别为10/13万吨；平均产能利用率107.49%，持续超产满销；26H1平均单吨经营性净利约800元，其中26Q1/Q2分别预计约700/900元，26Q2环比微增，主要系部分产品涨价+高产能利用率对冲原材料涨价影响。云南8万吨一体化项目已于6月落地，当前在建产能35万吨，包括四川泸州30万吨+阿曼5万吨，均将于27年落地。预计公司负极26/27年出货50+/65万吨，业绩4.8/8.6亿元，对应当前股价PE为18/10x。
　　事件
　　公司发布2026年半年报，公司2026H1实现营收/归母/扣非52.1/1.5/1.4亿元，同比+44%/-46%/-49%；其中26Q2实现营收/归母/扣非29.4/0.82/0.82亿元，同比+46%/-40%/-48%，环比+29%/+27%/+32%。
　　简评
　　负极业务：26Q2出货维持高增，持续超产满销
　　1）销量端：公司2026H1出货22.99万吨，同比+47%，其中26Q1/Q2出货量预计分别为10/13万吨，分别同比+49%/+46%，分别环比-7%/+36%。
　　2）利润端：预计公司2026H1平均单吨经营性净利约800元，其中26Q1/Q2分别预计约700/900元，26Q2环比微增，主要系部分产品涨价+高产能利用率对冲原材料涨价影响；预计2026H1平均单吨归母净利约600元，其中26Q1/Q2分别约600/600元，环比基本持平。
　　3）产能：公司26H1末产能达46.06万吨，云南8万吨一体化项目已于6月落地，26H1平均产能利用率107.49%，持续超产满销；公司在建产能35万吨，包括四川泸州30万吨+阿曼5万吨，均将于27年落地，其中四川30万吨将在27年下半年集中落地。
　　存货：公司26H1末存货43.98亿元，较25年末增加6.22亿元，较26Q1增加4.04亿元。26年以来公司存货高增，主要系原材料价格持续上涨下公司持续备货，在产品/委托加工物资/原材料26H1分别为14.80/12.11/3.99亿元，分别较25年末上涨2.90/1.14/0.88亿元
　　投资建议：26H2起公司新产能落地起量，外协改善下盈利实现进一步修复，27年大批新产能落地，预计公司负极材料26/27年出货50+/65万吨，业绩4.8/8.6亿元，对应当前股价PE为18/10x。
　　风险分析
　　1）下游需求不及预期：销量端可能受到需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。
　　2）原材料价格上涨超预期：26年以来上游焦类原材料价格持续上涨，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，与此同时对于公司短期业绩有扰动。
　　3）公司产能推进不及预期：公司当前外协比例处于高位，一体化产能落地能有效降低外协成本，但若重点产能推进不及预期将影响当期和远期业绩。