供应：锌矿端，TC继续维持低位，截至9月11日，SMM国产锌精矿周度加工费-2100元/金属吨，周环比0元/金属吨；SMM进口锌精矿指数-126.1美元/干吨，周环比-2美元/干吨；1-5月全球锌矿产量同比下降0.3%，8月国内锌矿产量同比下降2.47%；锌锭端，8月SMM中国精炼锌产量57.22万吨，环比+2.62%，同比-8.62%；1-8月累计产量450.09万吨，累计同比+0.71%；受锌精矿加工费大幅走低影响，同时硫酸等副产品收益显著回落，冶炼亏损扩大，冶炼厂生产积极性走弱；SMM预计2026年9月国内精炼锌产量环比下降2.9%，同比下降7.4%；考虑到后续北方矿山步入季节性淡季，原料端供应偏紧格局下后续锭端产量或维持低位。
　　需求：本周镀锌、压铸合金和氧化锌三大加工行业开工率环比分别+0.69pct、+1.26pct和+1.81pct，步入旺季开工率有所回暖，但高锌价抑制下仍然弱于季节性水平，加工企业采购意愿偏低，原料库存累库，成品库存基本持平；现货端，下游企业仍多观望，现货市场整体氛围清淡，现货交投多在贸易商之间。
　　库存：如我们前期所述，出口窗口开启后，库存地域性错配格局略有缓和，本周LME库存累库，国内社库去化；本周LME锌平均库存11.30万吨，周环比+5.52%；截至9月10日，SMM中国七地锌锭周度库存21.82万吨，周环比-6.27%。
　　周度观点：我们前期对锌价持乐观态度的三个驱动因素分别为低估值、矿端偏紧格局以及地域性错配格局，本轮锌价上涨后，其中2个因素已减弱——锌价估值水平已有所抬升，地域性错配格局也在锌锭出口空间开启后缓和，前期交易预期已基本兑现。从当前的基本面来看，锌矿偏紧仍为短期事实，TC持续承压，且考虑到后续国内矿山步入季节性淡季，预期TC或难有大幅显著反弹；由于近期硫酸价格下行，冶炼企业利润承压，生产积极性有所减弱，后续锌锭端产量或难有显著增幅。需求端则无显著亮点，锌价高位运行使得下游维持观望情绪，但旺季加工企业开工率有所回暖，但原料/成品库存比值位于低水平，后续仍有补库空间。整体来看，我们认为锌价短期已反映其积极因素，且考虑到近期美债利率维持高位，加息预期走强，短期价格上方或有所承压，后续关注LME基差变化、海外货币政策预期变化。
　　周度策略：
　　单边：观望，主力参考25500-27500
　　期权：前期卖出的虚值看跌期权止盈