市场认为降息必要性不高的情况下，降息反而是更好的选择。年初中国经济实现开门红，但进入二季度后，经济增速出现一定下行压力。7月政治局会议强调，加大逆周期调节力度，充分发挥各项存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量政策。市场认为年内政策重心仍在于加快现有财政政策落地，而非推动一次“不必要”的降息。而我们认为，在两个变局之下，应该跳出传统框架理解货币政策：从宏观政策一致性维度来看，降息有助于提升宏观政策总体效能；从预期管理维度来看，降息信号作用更强，优先考虑调降LPR则能达到更好的预期管理效果。两个维度均指向同一结论：年内落地降息具有“必要性”。
　　传统框架下，当下降息似乎必要性不强
　　中国人民银行实行多目标制，货币政策目标涵盖经济增长、充分就业、物价稳定、国际收支平衡和金融稳定。其实施强调内外兼顾、以我为主的相机抉择，这也是市场通常理解的传统框架。从传统框架看，当下降息的必要性的确不强。
　　第一，全年经济增长目标预计可以顺利达成，经济结构分化的挑战并非总量降息工具所能应对。2026年GDP增长目标设定为4.5%—5%区间，上半年在财政支出偏慢的环境下已实现4.7%的经济增长。7月政治局会议之后，存量工具落地明显加快，已在托底经济增速，包括地方专项债发行提速、8000亿元新型政策性金融工具落地、八家中央金融机构注资方案实施等，固定资产投资有望在9月企稳，叠加AI周期拉动中国出口增速保持高位，我们预计年内可以取得4.7%左右的增长，顺利完成年初设定的增长目标。同时，我们观察到工业企业利润率处于历史较高水平。当下经济增长面临的结构分化、信贷与货币供应量的背离，更多是中国新旧动能转换的映射，更需要结构性货币政策予以关注，而非降息的刺激。
　　第二，城镇调查失业率处于低位，虽然存在结构性压力，但总体可控。年初以来城镇调查失业率在5.0%-5.4%的范围波动，二季度虽然经济增速下滑，但失业率边际改善。虽然16-24岁劳动力（不含在校生）的城镇调查失业率在7月上升至17.9%，创过去三年同期最高值，但仍主要体现为结构性失业压力。
　　第三，今年虽未降息，但金融条件在持续改善。一方面，企业融资成本下行。虽然2025年5月至今政策利率按兵不动，但是企业融资成本进一步下行，6月新发放企业贷款利率约为3.0%，较上年同期低约20个基点；另一方面，通胀水平上升，企业融资的实际利率下行速度更快。2026年二季度，金融机构人民币一般贷款加权平均实际利率（经平减指数调整）为1.98%，较去年四季度下降2.18个百分点。
　　从宏观政策一致性和预期管理双重维度来看，年内落地降息具有“必要性”
　　从宏观政策一致性维度来看，降息可以提升宏观政策总体效能：
　　当下中国处于新旧动能转换期，总量政策意在托底经济下行风险，而非强刺激。这意味着单个政策均需珍惜操作空间，不论是财政赤字率还是货币的政策利率下行，均不是大水漫灌。在此背景下，强调宏观政策一致性显得尤为重要，只有保持宏观政策一致性，才可以使得政策总效用最大化，即以较少的政策空间消耗取得更大的刺激效果。因此我们认为理解当下的货币政策要跳出传统的货币政策分析框架，将其置于宏观政策一致性的框架下理解。
　　首先，宏观政策一致性的框架下，更强调货币财政协同发力。降息作为“增量政策”，财政政策的重心则在发挥“存量政策”效能。7月政治局会议要求，加大逆周期调节力度，充分发挥各项存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量政策。财政政策重心将在于“加快财政支出和债券资金使用进度”，发挥存量效能。目前财政的存量政策尚有较大空间，推出增量政策的必要性不高。货币政策先行，综合运用并适时调整货币政策工具，降息作为“增量政策”率先发力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期。
　　其次，降息将成为货币政策率先发力的强信号，有利于带动财政存量政策的加快落地。在各类货币宽松工具中，降息的信号最强。降息落地将释放货币政策开始发力的强信号，意味着宏观政策一致性将更加强调逆周期调节，这将有利于推动现有存量工具加速落地，以“增量”带动“存量”。例如，作为年初既定增量工具的8000亿元新型政策性金融工具近期开始落地，降息将带动PSL利率和企业贷款利率下行，推动配套融资跟进，有助于尽快转化为实物工作量，拉动经济增长。
　　从预期管理的维度来看，降息的推出有利于提振私人部门信心和资本市场预期：
　　首先，与存量政策的加快落地相比，降息的推出提振预期的效果更为明显。虽然年内中国经济可以实现总量较快增长，但依然面临来自经济结构分化的挑战。新质生产力带动的上下游链条相对较为集中，其吸纳的就业也相对有限，不同行业的体感存在温差。短期市场预期偏弱，提振和管理预期较为重要。近期财政存量政策加快落地，市场信心有所回暖。但财政存量政策已在年初既定目标之内，其加速落地之后需通过实物工作量传导至实体经济，企业和个人看到经济改善的结果才能带动