本报告导读：
　　巨星农牧上半年受到猪价下跌的影响，报表业绩出现明显亏损。但公司生产成本持续下降，各项经营指标持续改善。
　　投资要点：
　　维持增持评级。基于猪价的下跌和公司成本的改善，我们调整公司26-28年预测EPS为-1.33/0.61/1.71元，前次的26-28年预测为0.15/1.53/2.87元。参考可比公司，并考虑公司成本优势、轻资产优势等，给予估值溢价，给予公司2026年PB 3.3X，调整目标价至19.4元（前次为22.0元）。
　　巨星农牧发布26年中报。26年上半年公司实现营业收入35.6亿元，同比-4.3%；实现归母净利润-8.4亿元。26Q2实现营业收入16.3亿元，同比-21.3%；实现归母净利润-4.8亿元。
　　生产指标持续改进，养殖成本有所下降。26年上半年公司销售生猪280.77万头，同比+47%。26年上半年因淘汰低效种猪产能导致资产损失的影响，公司商品肥猪完全成本为12.6元/kg以内，7月份已降至12.4元/kg以内。与此同时，公司各类生产指标持续改善，上半年种群PSY达到30头以上，育肥成活率95%，商品猪料肉比降至2.5。7月份指标较上半年有进一步的提升。
　　公司进入高质量发展阶段。一方面，随着行业发展阶段的变化和产能调控政策的要求，公司从规模扩展升级为高质量发展阶段，并确立“科技驱动、数智赋能、可持续发展”的核心发展方略。另外一方面，公司中报资产负债率69.4%，虽然26Q2亏损，但资产负债率水平与Q1相比相对稳定。上半年定增项目落地。预计未来随着公司经营的持续改善，成本有望继续下降。
　　风险提示。养殖疫病，需求不及预期，价格超预期下跌。