事件：公司发布2026年半年报。26H1实现营收179.87亿元，同比+2.43%；归母/扣非归母净利润10.76/4.79亿元，同比+34.68%/-32.50%。26Q2营收80.05亿元，同环比-0.74%/-19.80%；归母净利润5.54亿元，同环比+92.41%/+6.00%；扣非归母净利润0.03亿元，同环比-98.74%/-99.30%。
　　利润增长主要受处置收益拉动，循环业务成为收入增长主力。2026年上半年，公司归母净利润同比+34.68%，但扣非归母净利润同比-32.50%，主要由于处置欧科亿部分股票资产等带来非经常性收益。业务端，关键金属回收与提取实现收入71.61亿元，同比+33.78%，其中钨资源回收利用业务收入27.68亿元，同比+162.37%，毛利率9.88%，同比+2.66pct。动力锂电池回收实现收入9.42亿元，同比+8.70%，其中动力电池综合利用收入8.43亿元，同比+56.63%；上半年动力锂电池回收拆解量3.10万吨，同比+39%，并保持盈利。
　　新能源材料控量稳价，正极材料放量，海外镍项目有望逐步修复。2026年上半年，新能源材料核心制造业务实现收入88.19亿元，同比-13.77%，毛利率15.30%，同比+2.16pct。三元前驱体出货量超6万吨，高镍及高电压产品占比90%以上，随着镍计价折扣系数全面消除，业务价值有望逐步回归；高比能三元正极材料出货1.47万吨，同比+18%，收入18.06亿元，同比+41.67%。海外镍项目受地质灾害、年度检修及硫磺成本上升影响，上半年镍产出2.78万吨（含参股产能），同比-37%；截至2026年7月，MHP单日镍产量已超370吨，公司计划下半年镍产出6.5万吨、环比+134%，叠加硫磺价格回落，镍资源业务盈利有望环比改善。
　　投资建议：我们预计公司26-28年分别实现归母净利润19.70/28.92/38.09亿元，同比+24.7%/+46.8%/+31.7%，对应EPS为0.39/0.57/0.75元，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动；行业竞争加剧；下游需求不及预期。