公司发布2026年半年报：2026H1实现营业收入179.87亿元，同比+2.4%；归母净利润10.76亿元，同比+34.7%；扣非归母净利润4.79亿元，同比-32.5%。其中，26Q2实现营业收入80.05亿元，同比-0.7%、环比-19.8%；归母净利润5.54亿元，同比+92.4%、环比+6.0%。归母净利润增长主要受非流动资产处置收益带动，印尼镍项目检修及硫磺成本上涨则拖累扣非业绩。展望后续，若印尼MHP项目产能利用率恢复及新材料业务板块继续拓展，公司主营盈利有望逐步修复，维持“增持”评级。
　　钴回收与新能源材料毛利改善，镍资源成本压力拖累盈利
　　盈利方面，公司2026H1综合毛利率为13.5%，同比+1.1pct。分业务看，关键金属回收与提取、动力锂电池回收及新能源材料核心制造毛利率分别为13.8%、9.7%和15.3%，同比-0.8pct/+2.2pct/+2.2pct；其中镍资源业务受产量下降及硫磺成本上涨影响，毛利率同比-4.5pct至14.6%，钴回收业务受益于钴价上涨，毛利率同比+10.7pct至24.5%。费用方面，公司期间费用率同比+1.5pct至9.5%，主要系研发投入及财务费用增加；研发费用率、财务费用率分别同比+0.6pct/+0.8pct至3.5%/3.0%，其中财务费用增长主要受利息支出及汇兑损失增加影响。
　　镍资源产量阶段性承压，钨回收与高比能材料加快放量
　　根据公司半年报，2026H1海外镍项目实现镍产出2.78万吨（含参股产能）、自产钴2601吨，同比-37%/-29%，主要受地质灾害、停产检修及硫磺供应紧张影响。关键金属及电池回收业务保持增长，钨产品出货3,165吨、销售额同比+162.4%，动力电池回收拆解量3.10万吨、同比+39%，并保持盈利；新能源材料方面，三元前驱体出货超6万吨，其中高镍及高电压产品占比超90%，高比能三元正极材料出货1.47万吨、同比+18%，产品结构持续向高附加值方向优化。
　　镍资源复产与IGIP贡献核心增量，新材料产能逐步兑现
　　产能端，公司已形成MHP镍产能15万吨/年，其中控股/参股产能分别为9/6万吨；2026H2计划产镍6.5万吨，较H1增加3.72万吨、环比+134%。增量方面，IGIP项目整体规划年产9万吨镍当量，预计2026年底竣工、2027H1投产。根据公司此前披露的规划，2026-2028年超高镍三元前驱体、正极材料、动力电池回收及钨资源回收量计划分别由12+/3.5+/8+/1+万吨提升至20+/6+/12+/2+万吨，稀贵及稀散金属回收量由50+吨提升至1,000+吨。新产品方面，1万吨/年钠电聚阴离子前驱体产线已投产并稳定出货，超细及纳米碳化钨已配套300吨/年设备产能，产品处于客户验证阶段并已实现吨级出货；高纯钪、超细镍粉及钼、钽、铌回收产能计划于2026H2推进产业化。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28年归母净利润预测19.42/27.32/37.13亿元，对应EPS为0.38/0.54/0.73元。可比公司2027年iFind一致预期PE为12.7倍，考虑到公司在多种关键矿产资源方面均有布局（如钨、钴等），给予公司27年12.7倍PE估值，对应目标价为6.86元（前值9.69元，对应26年25.5倍PE）。
　　风险提示：下游需求不及预期，印尼政策变化等。