投资要点：
　　●上半年经营稳健，二季度业绩略有波动。2026年上半年公司实现营业收入218.84亿元，同比增长2.95%，归母净利润37.01亿元，同比增长1.88%，扣非归母净利润35.18亿元，同比增长1.66%。Q2单季度看，公司实现营业收入102.81亿元，同比下滑1.29%，归母净利润16.64亿元，同比下滑2.03%，扣非归母净利润15.53亿元，同比下滑1.28%。上半年公司对上海医药的投资收益受到其一次性特殊损益的波动影响，同比下降1.69亿元，剔除此影响公司上半年归母净利润同比增长8.33%，二季度归母净利润同比增长13.18%。
　　●工业板块表现稳健，二线品种表现亮眼。分业务看，2026年上半年公司工业销售收入87.72亿元，同比增长3.15%，毛利率65.83%，同比下降2.10pct；商业销售收入130.64亿元，同比增长2.80%，毛利率5.96%，同比下降0.10pct。药品事业群实现收入49.30亿元，同比增长3.77%，其中核心产品气雾剂及白药膏收入分别突破15亿元和7亿元，潜力单品气血康口服液收入3.39亿元，同比增长约68.1%；健康品事业群实现收入34.54亿元，同比增长0.35%，其中抗敏、美白牙膏销售额分别达2.42亿元、2.08亿元；养元青收入2.54亿元，同比增逾17%，线上销售额同比显著增长21%。药品渠道建设方面，公司打造“云鼎经纬”生态合作模式，构建短链扁平、数智驱动的一级经销商直供模式；OTC渠道方面，全国锁定服务5千家头部连锁，覆盖近40万家门店；医疗机构方面，覆盖全国超1.2万家医院（含基层医疗机构）；线上市场方面，精准锚定O2O渠道“即时性”发展趋势，构建“站内+站外”全域协同矩阵，与主要电商开展了广泛合作，通过定制化数字营销实现对现代消费者的高效触达。
　　●费用控制成效显现，盈利能力保持稳定。2026年上半年公司实现毛利率30.06%，同比下降0.80pct，实现净利率16.89%，同比下降0.25pct。公司期间费用率为13.64%，同比下降0.53pct，其中管理费用率为1.50%，同比下降0.21pct；销售费用率为11.20%，同比下降0.64pct；研发费用率为0.87%，同比提升0.13pct；财务费用率为0.08%，同比提升0.19pct。
　　●坚持内涵外延并举，守正创新加强研发。公司坚持内生外延双轮驱动：“内涵式”发展聚焦挖潜增效做稳基本盘，聚焦医药、健康、流通三类产业发展基础，全产业链、全价值链、全生产要素系统性提升和优化；“外延式”发展注重远见卓识，积极探索通过战略并购、战略合作等模式，对现有产业板块进行补全、补强。公司坚持创新驱动发展理念，推动成果转化：一方面守正创新发展中药，着力强化循证医学证据挖掘，充分释放存量品种潜力与中药临床价值，中药大品种二次开发取得重要进展；另一方面差异化布局创新药，布局开发更具竞争力和市场前景的创新药；同时，公司把医药领域积累的研发实力向外延伸，为其他健康产品的迭代升级赋能。
　　●盈利预测与评级：预计公司2026-2028年的归母净利润分别为54.24亿元/58.87亿元/63.17亿元，9月9日收盘价对应PE分别为16.6倍/15.3倍/14.3倍，维持“增持”评级。
　　●风险提示：行业政策变动超预期、原材料价格波动、销售不及预期、费用投放超预期、市场竞争加剧等风险。