公司公告1H26收入、归母净利、扣非归母218.8、37.0、35.2亿元（+3%、+2%、+2% yoy），其中2Q26收入、归母净利、扣非归母102.8、16.6、15.5亿元（-1%、-2%、-1% yoy），利润下滑主因上海医药投资收益一次性波动（剔除后1H26归母净利同比增长8%，2Q26同比增长13%）。在药店、医疗、流通、社零各行业承压的大背景下，公司表现平稳，我们看好云南白药持续做强主业，提质增效、稳步前行，维持“增持”评级。
　　工业收入稳中有增，商业表现优于行业
　　1H26工业收入87.7亿元（+3% yoy）：1）药品事业群收入49.3亿元（+4%yoy），其中白药系列稳健增长（气雾剂收入超15亿元，白药膏超7亿元），普药系列单品持续突破（气血康收入同比接近翻番至3.4亿元，蒲地蓝片过1亿元）；2）健康产品公司收入34.5亿元（同比基本持平），净利润7.4亿元（+7% yoy），净利润增长主因产品结构优化及运营效率提升；3）中药资源事业群外销收入7.4亿元（-19% yoy），主因中药材价格回落。1H26省医药公司收入124亿元（同比基本持平）、优于行业，净利润3.9亿元（+11%yoy），主因非药配送与院边店表现良好。
　　费用优化，营运稳健
　　1）1H26公司销售、管理、研发费率11.2%、1.5%、0.9%（-0.6pct、-0.2pct、+0.1pct yoy），销售、管理费用率持续优化，研发投入稳健增长；2）1H26末公司应收票据及账款108亿元（-17亿元qoq），存货61亿元（-0.1亿元qoq），货币资金及交易性金融资产余额143亿元（+3亿元qoq），资产负债率26%，资产结构健康向好；3）公司经营性现金流净额41亿元（占同期净利润111%），现金流状况良好；4）加权平均净资产收益率9.0%。
　　短、中、长期在研项目有序推进
　　我们看好公司研发有序推进，持续丰富产品矩阵：1）短期：二次开发中药大品种24个（包括白药气雾剂、白药胶囊、气血康、宫血宁等）、开展项目53个；2）中期：全三七片已完成II期临床，附枸固本膏III期已启动，氟比洛芬完成BE，洛索洛芬钠BE推进中；3）长期：INR101（诊断核药）已启动III期临床，INR102（治疗核药）I期完成入组、IIa期研究中心启动过半，INR301（单抗）IND已被NMPA和FDA受理，已启动中国I期临床。
　　维持“增持”评级
　　我们维持盈利预测，预计公司2026-28年归母净利分别为55.3、59.9、64.1亿元（+7%、+8%、+7% yoy），维持公司2026年24x PE目标估值（考虑到公司多元化较可比公司26年Wind一致预期均值21x有所溢价），维持目标价74.45元，维持“增持”评级。
　　风险提示：药店行业景气度下降，集采政策低于预期，并购整合不及预期。