本报告导读：
　　收入端暂承压，盈利下滑，但现金流韧性凸显；深化整家一体化战略，BC端双轮驱动海外业务。
　　投资要点：
　　调整盈利预期，维持“增持”评级。预计2026-2028年公司EPS -0.27/0.27/0.46元（2026-2027年原值为1.57/1.64元）。由于公司盈利未修复，采取PB估值，参考行业平均，给予公司2026年1.2XPB，调整目标价至8.7元，维持“增持”评级。
　　收入端暂承压。2026Q2公司营业收入8.90亿元，同比-17.8%，收入承压主要系公司零售业务和大宗业务收入下降。2026H1公司零售/大宗业务收入分别为9.53/2.42亿元，同比-26.2%/-24.9%，大宗地产客户交付放缓、零售渠道消费疲软。分品类看，橱柜/衣柜/木门收入分别4.98/7.37/1.02亿元，同比-30.0%/-18.6%/-30.3%。
　　盈利下滑，现金流韧性凸显。2026Q2毛利率27.3%，同比-11.5pct；归母/扣非净利润-0.63/-0.71亿元。毛利率持续收窄系家居行业竞争加剧产品售价承压、零售渠道去库存压力加大。2026Q2公司经营活动现金流净额达1.45亿元，同比+99.0%，系公司强化应收管控、优化付款账期所致，体现运营效率提升对冲收入下滑的韧性。2026H1公司应收账款/合同资产分别为2.47/6.47亿元，同比-34.0%/-22.6%。
　　深化整家一体化战略。志邦整家3.0以“全空间、真整家”为主题，包含9大品类、9大空间、50+套系化方案、300+定制家居花色，提供一体化全空间系统集成整家解决方案。终端店面形态也在逐步升级，全品类全案交付，人居空间场景联动，打造智慧家居生活体验。2026H1公司家装店1622家，较2025年末净增加224家。在设计创新方面，公司独家推出了“H130全屋同模设计系统”，130模数第一次被用在了全屋定制上。
　　BC端双轮驱动的海外业务。海外业务覆盖澳、法、泰、中东等50余国，工程端服务丽思卡尔顿等国际高端项目，零售端通过IJF合作，共开设三十多家经销门店，并在澳洲、泰国设立生产基地，构建“优势产能+本地伙伴”模式，实现从产品出海向品牌与供应链出海跃迁，加速中国智造全球化布局。2026年海外业务持续开拓，法国巴黎欧洲首家零售旗舰店和非洲尼日利亚旗舰店陆续开业；2026H1公司海外业务收入1.42亿元，同比-4.1%。
　　风险提示：市场竞争加剧，原材料价格大幅波动。