事件：志邦家居发布2026年半年报。2026H1公司实现营收14.65亿元，同比下降22.88%；归母净利润-1.57亿元，同比转亏；扣非后归母净利润-1.71亿元，同比转亏。其中，2026Q2公司实现营收8.90亿元，同比下降17.78%；归母净利润-0.63亿元，同比转亏；扣非后归母净利润-0.71亿元，同比转亏。
　　26H1行业整体出清，收入承压明显
　　分产品看，2026H1整体厨柜、定制衣柜、木门分别实现收入4.98/7.37/1.02亿元，分别同比-30.00%/-18.55%/-30.25%。2026年上半年国内家居市场持续承压，全国限额以上家具类零售额同比下降3.7%，家具制造业营收下滑8.6%、利润总额大幅下滑52.7%，行业并未如市场预期"触底反弹"，反而进入快速出清阶段。公司营业收入下滑主要系零售业务和大宗业务收入下降所致，国内大宗业务同步调整业务结构、精简组织。
　　分地区看，2026H1公司境内、境外分别实现收入13.23/1.42亿元，分别同比-24.46%/-4.06%，境外收入下滑主要受地缘政治、汇率、贸易环境等不可控因素干扰，部分海外项目验收节奏延后。
　　26Q2毛利率显著下行，业绩转亏
　　盈利能力方面，26H1公司毛利率为26.74%，同比下降9.23pct；26Q2公司毛利率为27.31%，同比下降11.54pct。26H1、26Q2归母净利润同比转亏，主要系家居行业市场竞争加剧，业务规模下滑、毛利下降所致。
　　期间费用方面，26H1公司期间费用率为35.56%，同比增长5.84pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为19.24%/9.10%/6.53%/0.68%，同比分别+1.63/+2.72/+1.06/+0.43pct。26Q2公司期间费用率为30.58%，同比增长0.55pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为16.98%/7.06%/6.13%/0.41%，同比分别-1.05/+1.28/+0.21/+0.11pct。综合影响下，26H1公司净利率为-10.75%，同比转亏；26Q2公司净利率为-7.10%，同比转亏。
　　投资建议：公司持续推进多渠道协同与全品类矩阵建设，衣柜、木门等高潜品类后续仍具备较大提升潜力；随着渠道深化布局，有望打开公司未来成长空间。我们预计志邦家居2026-2028年营业收入为33.32、35.83、37.98亿元，同比-23.51%、+7.51%、6.00%；归母净利润为0.18、1.07、1.65亿元，同比-91.12%+488.02%、+54.23%，对应PB为0.8x、0.8x、0.8x，给予26年1.0xPB，目标价7.72元，维持买入-A的投资评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；地产销售增速不及预期风险；原材料成本大幅提升风险