事项：
　　公司发布2026年半年度报告。2026H1公司营收122.35亿元，同比下降0.37%；归母净利润6.62亿元，同比下降62.56%；扣非归母净利润4.51亿元，同比下降72.28%。2026Q2营收62.49亿元，同比上升3.95%，环比上升4.41%；归母净利润5.44亿元，同比下降27.40%，环比上升361.28%；扣非归母净利润3.71亿元，同比下降48.73%，环比上升362.34%。
　　评论：
　　盈利能力同比承压，期间费用率整体平稳。1）26H1综合毛利率12.93%，同比下降10.25pcts；归母净利率5.41%，同比下降8.99pcts。2）销售/管理/研发/财务费用率分别为1.44%/3.47%/1.53%/0.44%，同比分别+0.08/-0.35/-0.10/+0.61pcts；四项期间费用率合计6.89%，同比上升0.24pcts。3）基本每股收益0.24元，同比下降61.29%；加权平均ROE为4.03%，同比下降7.78pcts。
　　氨基酸鲜味剂收入承压，医药氨基酸与副产品放量对冲。1）鲜味剂H1实现收入32.10亿元，同比下降9.99%；饲料氨基酸实现收入51.38亿元，同比下降9.22%；医药氨基酸实现收入6.20亿元，同比大幅增长150.70%；大原料副产品实现收入23.12亿元，同比增长22.37%；其他业务实现收入9.55亿元，同比增长4.04%。2）上半年主要产品价格同比下行，赖氨酸（98.5%）均价7.20元/kg，同比下降20.97%；苏氨酸均价8.47元/kg，同比下降18.95%；味精均价6921.1元/吨，同比下降1.3%。3）分地区看，国外收入39.42亿元，同比增长4.74%，海外市场收入逆势增长。
　　吉林赖氨酸项目达产达效，医药氨基酸与海外布局打开成长空间。1）吉林60万吨赖氨酸项目达产达效，公司赖氨酸总产能达160万吨；通辽30万吨苏氨酸、新疆9万吨缬氨酸项目建设稳步推进，预计于下半年陆续投产落地。2）医药氨基酸方面，Plumino提前实现扭亏为盈，2026年4月公司将Plumino旗下泰国工厂100%股权出售予诺和新元，进一步聚焦高附加值业务；通辽基地总投资3-5亿元的小品类氨基酸升级改造及新产品扩建项目，预计2026年四季度至2027年上半年分批投产。3）2026H1公司累计申请/授权发明专利382项/140项（上半年新增45项/25项），技术储备持续夯实。
　　投资建议：公司2026Q2业绩显著修复，重点项目稳步推进。我们预计公司2026-2028年可实现归母净利润为15.84、20.28、25.71亿元，当前市值对应PB分别为1.3、1.2、1.1倍。采用历史估值法，我们给予公司2026年1.8倍PB，对应目标价10.75元，维持"强推"评级。
　　风险提示：下游市场需求恢复不及预期、技术及知识产权风险、环境保护风险等。