事件描述
　　4月22日公司发布2025年报与2026年一季报。2025全年公司实现营业收入242.09亿元，同比减少3.43%；归属于母公司所有者净利润32.81亿元，同比增长19.72%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润22.05亿元，同比减少18.22%。2026年一季度公司实现营业收入59.86亿元，同比减少4.51%，环比减少0.13%；归属于母公司所有者净利润1.18亿元，同比减少88.42%，环比减少53.90%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润0.8亿元，同比减少91.13%，环比减少56.85%。
　　价格下跌致业绩短期承压，盈利能力静待修复。
　　2025年，公司动物营养氨基酸、人类医用氨基酸、食品味觉性状优化产品营收分别为142.02亿元、7.40亿元、74.70亿元，同比-2.88%、+55.45%、-5.98%；毛利率分别为20.83%（+1.18pcts）、33.12%（+7.44pcts）、12.73%（-6.72pcts）。2026年一季度，公司主要产品味精、苏氨酸、赖氨酸等市场销售价格下降拖累，业绩有所承压。据百川盈孚，一季度苏氨酸、98.5%赖氨酸、味精市场均价分别为7.77、6.84、6.38元/公斤，同比分别-27.6%、-30.3%、-10.9%。进入二季度，苏氨酸、98.5%赖氨酸、味精价格有所回暖，截至5月11日，均价分别达9.76、7.86、7.11元/公斤，较一季度均价+25.6%、+14.9%、11.4%，公司盈利能力静待修复。
　　海内外双线布局，高附加值产品矩阵逐步丰富。
　　报告期内，公司持续推进产能建设与资产优化。2025年内，公司完成对日本协和发酵食品及医药氨基酸、HMO业务的并购，并将其整合至新设立的Plumino平台。本次并购补齐了公司高端医药级氨基酸业务短板，建立起“饲料级+食品级+医药级”全品类、多层次的氨基酸产品体系，产品覆盖精氨酸、组氨酸、丝氨酸、谷氨酰胺等核心品类，目标于2026年实现利润端扭亏，2030年实现收入翻番，培育新的增长动能。在建项目方面，吉林子公司赖氨酸新产线与通辽味精扩产项目产能逐步释放，未来，通辽基地将重点推进30万吨苏氨酸等项目，新疆基地推进9万吨缬氨酸项目投产，并启动赖氨酸技改及精氨酸等新项目筹建，持续丰富产品矩阵。
　　投资建议
　　伴随苏氨酸、赖氨酸、味精等核心产品价格回暖与公司高附加值产品矩阵逐步丰富，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润19.44、25.62、36.28亿元（2026、2027年原值分别为36.24、39.34亿元，新增2028年盈利预测），同比增长-40.8%、31.8%、41.6%，对应PE分别为14、10、7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）新建项目建设进度不及预期；
　　（2）原材料及产品价格大幅波动；
　　（3）宏观经济下行。