公司2026H1实现营收97.75亿元（yoy+0.24%），归母净利润9.91亿元（yoy-7.73%），扣非归母净利润9.83亿元（yoy-5.05%）。其中26Q2实现营收52.53亿元（yoy+2.88%，qoq+16.15%），归母净利润5.20亿元（yoy-8.37%，qoq+10.30%），扣非归母净利润5.14亿元（yoy-6.83%，qoq+9.62%），利润同比下降主要受汇率及其他收益减少等因素影响。展望后续，无极新品放量与海外渠道扩张、全地形车高端化有望持续贡献增量，资产置换若顺利完成将进一步强化摩托车及发动机主业协同，公司现金流充裕且高分红比例强化股东回报。维持“买入”评级。
　　收入端：代工收入退坡，无极品牌全球化持续兑现
　　1）分业务看，H1摩托车及发动机收入77.62亿元（yoy+6.72%），是唯一正增长分部，通用机械18.52亿元（yoy-15.24%）为主要拖累；品牌结构进一步优化，代工贴牌通路车18.32亿元（yoy-26.97%），而自主品牌中无极收入23.69亿元（yoy+19.68%），收入规模首次超过代工贴牌。2）无极全球化与高端化同步兑现：欧洲五国合计上牌市占率5.79%，为首个破5的中国品牌，拉美销量同比增近40%；自主摩托车发动机16.03亿元（yoy+31.16%），250cc以上销量同比+97.13%。
　　盈利端：汇兑拖累净利率，公司现金流充裕
　　1）26Q2毛利率19.50%（yoy-0.21pct，qoq+0.04pct），同比略有下滑，主要受铜、铝等原材料涨价等因素影响。2）Q2销售、管理及研发费用率合计5.52%（yoy+0.08pct，qoq+0.50pct），同比整体保持稳定；财务费用率-0.32%（yoy+0.38pct），主要受汇率波动影响。26H1汇兑损益由去年同期约0.13亿元收益转为约0.83亿元损失，叠加Q2其他收益同比减少约0.20亿元，共同拖累净利率表现，Q2归母净利率同环比-1.22/-0.53pct至9.90%。3）现金流充裕：H1经营活动现金流净额12.54亿元，期末货币资金100.28亿元，短期与长期借款均为零、有息负债合计约2.8亿元。
　　海外渠道扩张叠加新品放量，高分红强化股东回报
　　1）无极新品进入放量期，26H1推出R125S、SR16A、SR450X及CU625自动挡等车型，其中SR450X定位全球中量级踏板市场，上市后迅速成为爆款；新品投放集中于二季度，对收入的拉动预计主要体现在26H2。2）渠道端，26H1哥伦比亚新增50家网点并落地首家旗舰店，巴西建成品牌旗舰店及培训中心；全地形车推出XWolf1000电子油门版及公升级UTV车型UWolf1000，海外网点增至531个。3）公司拟置出通用机械业务、置入摩托车发动机资产；若顺利完成，有望进一步聚焦摩托车主业、强化发动机协同。4）分红能力与意愿维持高位，分红率由2019-2023年的31%-35%升至2024年的73.26%、2025年的87.24%，2025年合计每10股派7元、派发14.38亿元，对应9月7日收盘价股息率约4.9%；2026年中期分红授权已获股东会通过。
　　盈利预测与估值
　　考虑到原材料和汇兑以及代工收入下滑等，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年营业收入分别为226/260/294亿元（较前次-6.48%/-9.84%/-13.32%），归母净利润分别为21.02/25.40/29.58亿元（较前次-10.51%/-11.18%/-14.41%）。可比公司2026年iFinD一致预期PE均值约20.7倍，给予公司2026年20.7倍PE（前值19.2倍PE），目标价21.15元（前值21.89元）。维持买入评级。
　　风险提示：海外需求不及预期；新品放量不及预期；原材料价格及汇率波动。