本报告导读：
　　剔除增值税影响公司业绩稳健增长，继续提升派息水平。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。我们预计26-28年公司营收分别为1.05万亿元、1.07万亿元、1.09万亿元，归母净利润分别为1277亿元、1318亿元、1364亿元，对应EPS为5.89元、6.07元、6.29元。参考全球主流电信运营商PB，考虑公司在实现更优的资产结构同时ROE水平处于可比公司前列，因此给予一定估值溢价，对应2026年PB 1.9倍，对应目标价为124.59元。
　　剔除增值税影响业绩稳健增长。26H1公司实现营收5380亿元，同比1.1%，剔除增值税影响同口径正增长+1.8%；归母净利润789亿元，同比-6.3%，同口径正增长+2.0%。扣非归母净利润697亿元，同比-11.0%。自由现金流539亿元，同比+111.6%，经营质量显著提升。Q2单季营收约2715亿元，同比-3.1%，环比+1.9%，归母净利润约496亿元，同比-9.8%，环比+69.3%，扣非归母净利润约418亿元，同比-15.4%、环比+49.9%。
　　增值税影响下派息继续保持增长。中期派息每股2.51元，同比+0.3%，公司明确2026年派息率将稳中有升。
　　算力+智能服务业务增长多亮点。算力服务收入529亿元，同比+14.0%，其中智算服务收入53亿元，增速高达130.1%，贡献算力服务增量的46.1%；AIDC收入同比暴增486.1%；移动云公有云收入规模首次进入国内业界前三。智能服务收入493亿元，同比+0.9%，数智文化收入同比+12.5%。算力+智能服务合计占主营业务收入比达22.6%，同比提升2.2个百分点，已成为公司增长的核心引擎。传统通信业务阶段性承压，无线上网/语音/短彩信收入分别同比-10.8%/-9.5%/-12.3%，主要受增值税税目调整及行业竞争影响。
　　成本管控有力，资本开支向算力倾斜。H1主营业务成本同比-0.7%，管理费用同比-2.2%，销售费用同比-1.6%，研发费用同比+15.7%，持续加大AI与算力投入。H1资本开支610亿元，同比+4.5%，其中算力网投资156亿元，同比+71%，智能网投资37亿元，同比+85%，通信网开支同比-9.8%，投资结构显著向算力与智能倾斜。2026年资本开支预计1366亿元，同比-9.5%，其中算力网络投资378亿元，同比大增62%，算力基建全面提速。
　　风险提示。个人市场边际改善不及预期；AI业务发展不及预期。