本报告导读：
　　在供需紧平衡的状况下，供需平衡表很重要，但更需关注宏观对金属价格走势的核心影响，货币政策、宏观预期、地缘博弈与供给扰动将成为胜负手。
　　投资要点：
　　贵金属：8月非农偏强超预期，贵金属价格震荡。上周贵金属价格在美联储理事的表态下大幅反弹后，由于美国8月非农上升16.2万人，非农强劲超预期，市场对美联储9月加息的定价上升。美国财政部增加国债回购以压低长债利率，市场对美债的担忧加剧。贵金属长期逻辑坚实，长周期布局时点到来。推荐：山金国际、中金黄金、赤峰黄金、山东黄金、盛达资源。相关标的：紫金黄金国际、万国黄金集团、灵宝黄金、招金矿业。
　　铜：宏观扰动加大，短期以震荡为主。上周美国非农明显超预期，推动9月加息预期回升，美元及美债收益率走强压制铜价，后续关注通胀数据对政策预期的验证。另一方面，美国精炼铜关税仍待明确，政策预期推动铜向美国流入，叠加矿端供应约束，支撑资源稀缺性溢价。预计政策明朗前多空博弈加剧，铜价及相关股票维持高位震荡。推荐标的：金诚信，中国有色矿业，西部矿业。铝：国内去库加速，铝价偏强震荡。宏观方面，美联储加息预期升温。需求端，上周铝加工龙头企业开工率回升至61.0%，旺季效应初步显现；8月铝加工PMI录得48.7%，9月有望重返扩张区间。库存端，据SMM统计，截至上周四国内电解铝社会库存81.5万吨，周度环比去库2.2万吨。推荐：云铝股份、天山铝业、中国宏桥、南山铝业；相关标的：创新实业。锡：供给约束延续，旺季需求待验证。银漫矿业选厂已复产，但采区复产仍待明确，佤邦复产不及预期，矿端偏紧格局未改；需求端逢低补库有所改善，AI相关高端焊料需求保持韧性。国内社会库存结束连续累积、转为下降，主要受刚需补库带动，LME低库存仍提供支撑。股票端继续关注资源禀赋优质、产量具备成长空间的锡资源标的，建议逢低布局。推荐标的：锡业股份，华锡有色。
　　能源金属：库存意外调整，库存拐点或逐步到来上行。碳酸锂：上周碳酸锂产量回升、库存继续去化，但由于第三方数据口径的调整，整体库存低位的逻辑走弱。供应端江西大矿的复产希望未明，津巴布韦精矿到港，供应增量已反馈在价格中。需求端大厂排产调降，前期低库存的强现实交易逻辑不再。推荐：中矿资源、盛新锂能、雅化集团、藏格矿业、赣锋锂业、天齐锂业。镍板块：精炼镍库存有所去化，我们认为印尼第二批镍矿配额尚不明朗，镍供需宽松平衡，预期镍价中枢缓慢上移。推荐华友钴业。相关标的：格林美。
　　稀土：价格震荡运行。短期展望来看，随着淡旺季逐步切换，下游补库需求有望回暖，价格有望逐步回升。中长期展望来看，我们持续看好稀土作为关键战略资源的投资价值。推荐标的：中稀有色、金力永磁。
　　战略性小金属：战略价值凸显。钨：国内需求修复待验证，关注资源与深加工机会。国内矿端减量生产，但APT库存偏高、硬质合金需求偏弱，钨价短期仍以偏弱震荡为主，待库存消化后有望温和回升。内外价差扩大及海外供应缺口有利于国内高价值深加工成品出口。股票端继续关注资源禀赋强、深加工及国产替代受益方向，择机逢低布局。推荐标的：中钨高新、厦门钨业，相关标的：佳鑫国际资源，江钨装备，翔鹭钨业。铀：8月天然铀长协价格96.5美元每磅，环比上月上涨，供给刚性及核电发展带来铀供需缺口长存，铀价有望继续上行。推荐标的：中国铀业；相关标的：中广核矿业。钽：供需错配支撑钽价。全球钽矿供应紧张，AI发展拉动终端需求，我们预期钽价维持高位。建议关注龙头公司产能释放。推荐标的：东方钽业，稀美资源。
　　风险提示：下游需求弱于预期、供给端大量释放、美联储降息进程不及预期