A股盈利修复已经确认，还能持续多久
　　我们在9.1《中报业绩全景：盈利加速修复，预期上修仍待扩散》中点评：全A盈利修复超预期，二季度改善斜率明显上行。
　　在中报业绩披露过后，市场的焦点自然转向A股企业未来的业绩走势。
　　过去使用规模以上工业企业利润同比增速、新增中长期贷款同比增速组合来作为A股业绩先行指标。以规模以上工业企业利润同比增速当作指引，A股中报“全A盈利修复超预期，二季度改善斜率明显上行”的结论完全在意料之中。
　　我们在2025年5月《大变局下，投资范式的变与不变》中使用新增中长期贷款同比增速来作为规模以上工业企业利润同比增速的先行指标，提出前瞻性预判“2025年盈利底或不早于三季度到来”。但是现如今该指标的指引效果减弱，继续沿用可能会导致市场误判2026下半年以及2027年初A股盈利状况，给出A股盈利或将大幅拐头向下的错判。进一步观察可以发现，传统中长期贷款指标与当前工业盈利周期的匹配度正在下降，因此有必要重新审视其作为盈利先行指标的有效性。
　　旧指标有效性逐渐减弱，关注新指标：企业融资总额
　　当下，新增中长期贷款同比增速对当下工业企业利润同比增速的指引效果已显著降低。主要有以下三点原因：①新旧经济交替之下，国内信用扩张和企业利润的关系正在发生变化。②传统消费需求偏弱，居民信用向终端需求及工业企业盈利的传导效率较过去有所下降。③企业融资渠道发生变化。
　　企业融资总额同比增速可以有效指引工业企业利润同比增速。基于旧指标存在的三点问题，我们推出了新指标：企业融资总额同比增速。
　　企业融资总额与工业企业利润的滚动相关性整体高于新增中长期贷款，表明新指标对工业盈利周期具有更强的同步解释能力。
　　新指标指引下，下半年全A利润增速仍偏积极
　　新旧指标自2026年6月以来出现明显分化。
　　若市场继续以新增中长期贷款同比增速作为核心领先指标，可能会误判工业企业利润未来走势；我们认为，不能使用新增中长期贷款同比增速作为指引指标，企业融资总额同比增速的指引则更加合理。新指标指引下，未来工业企业利润同比增速，甚至全A利润同比增速相对乐观。
　　我们根据指标预期下半年A股企业归母净利润同比增速稳定上行，2027年初或将出现小幅调整。工业企业利润同比增速滞后9个月在2026年7月至12月持续改善至阶段性顶点后小幅调整，相应A股企业盈利增速稳定上行至2026年底，2027年初增速或将小幅回落。
　　从投资指引来说，这是一种调整：这意味着不需要对2027年的盈利给予“断崖式”的预期，但2027年的盈利斜率或将有小幅回落，“二次点火”型资产的重要性在提升，即同时具备高增速G与向上加速度Δg的品种。
　　风险提示：指标领先关系阶段性失效；盈利修复不及预期；结构分化超预期。