核心观点
　　昭衍新药26H1实现营收7.04亿元，同比增长5.27%；归母净利润7.48亿元，同比增长1126.80%，主要受生物资产公允价值变动收益7.35亿元增长驱动。上半年新签订单20.2亿元，同比增长98.0%，期末在手订单37亿元，同比增长60.9%，需求复苏得到进一步验证。公司持续加强前沿药物评价技术和产能建设，抗体、小核酸、肽类及核酸类药物项目签约量同比大幅增长。我们认为，订单高增与在手项目充裕有望支撑后续收入增长，伴随项目结构改善与规模效应释放，实验室服务盈利能力有望逐步修复。
　　事件
　　昭衍新药发布2026年半年度报告
　　8月29日，公司发布2026年半年度报告。26H1公司实现营业收入7.04亿元，同比增长5.27%；实现毛利1.67亿元，毛利率23.76%；实现归母净利润7.48亿元，同比增长1126.80%。截至2026年6月30日，公司在手订单约37亿元，同比增长60.9%；上半年新签订单约20.2亿元，同比增长98.0%。
　　简评
　　收入恢复增长，生物资产公允价值变动增厚利润
　　26H1公司实现营业收入7.04亿元，同比增长5.27%；毛利1.67亿元，同比增长4.10%，毛利率23.76%，同比基本持平；实现归母净利润7.48亿元，同比增长1126.80%，主要得益于非人灵长类实验动物市场价格稳步提升所带来的7.35亿元生物资产公允价值变动净收益；实验室服务及其他业务净亏损0.37亿元，同比减亏43.50%。经营现金流持续增厚，达到4.57亿元，同比增长180.89%。
　　单Q2来看，公司实现营收3.88亿元，同比增长1.69%；毛利1.02亿元，同比增长30.63%，毛利率26.43%，同比环比均提升5.9个百分点，已连续三个季度环比改善；归母净利润5.09亿元，其中生物资产公允价值变动净收益约4.89亿。
　　订单增长进一步提速，前沿项目签约表现亮眼
　　26H1公司新签订单约20.2亿元，同比增长98.0%；截至26H1，在手订单约37亿元，同比增长60.9%，订单增长进一步提速。从业务类型看，新增订单主要来自药物非临床评价业务，抗体、小核酸、肽类及核酸类药物项目延续较快增长，反映创新药研发需求持续向复杂分子和前沿疗法拓展。从试验类型看，非人灵长类生殖毒性、致癌试验等高难度、长周期项目保持稳定上升，体现公司在复杂非临床安全性评价领域的技术积累。公司指出，新签订单实现量价齐升，其中价格变化贡献更大，当期新签订单对应项目毛利率已回升至30%- 35%区间。我们认为，创新药项目签约增长叠加长周期特色项目增加，有望优化订单结构、增强收入可见度；随着26H1新签订单逐步向2027-2028年收入及利润传导，公司未来两年的收入增速和毛利率水平有望显著提升，期末充裕的在手订单亦将为后续收入增长及实验室服务盈利修复提供支撑。
　　创新平台持续升级，产能与人才夯实长期交付能力
　　公司持续推进创新平台建设，在药物评价技术、类器官平台、实验模型开发及智能化应用等领域投入。药物非临床服务方面，公司围绕吸入毒理、感官与神经系统、ADC及小分子药物筛选等方向完善评价能力；临床检测平台持续覆盖ADC、核酸药物、双抗、多肽等创新赛道；实验模型方面持续开发疾病模型并推进类器官等新技术研究，进一步提升对复杂创新药项目的一体化服务能力。产能方面，苏州二期2万平方米设施于2025年陆续投入使用；26H1北京地区完成约5000平方米设施建设，进一步补充药效和早期发现业务承载能力；广州药物非临床研究基地继续建设，截至期末在建工程余额2.31亿元。人员方面，公司已形成2500余人的专业团队，并拥有百余名核心技术人员，覆盖生物分析、数据统计等关键领域。
　　财务分析：费用总体平稳，经营现金流显著改善
　　26H1公司销售、管理和研发费用分别为0.16亿元、1.32亿元和0.42亿元，同比分别增长10.84%、下降1.96%和下降2.29%；对应销售、管理和研发费用率分别为2.30%、18.74%和6.03%，同比分别提升0.12、下降1.38和下降0.47个百分点。销售费用率小幅提升，主要因销售费用增速高于收入增速，公司延续市场开拓与营销体系建设；管理及研发费用绝对额总体平稳，在收入恢复增长下规模效应推动费率下降。26H1毛利率23.76%，同比小幅下降0.27个百分点，主业盈利仍受前期行业竞争的滞后影响；但Q2毛利率升至26.43%，同比提升5.86个百分点、环比提升5.94个百分点，实验室服务及其他业务亏损同比收窄，盈利能力呈逐季修复趋势。经营活动现金流净额4.57亿元，同比增长180.89%，回款改善进一步增强经营韧性。
　　盈利预测与投资评级
　　公司作为国内临床前CRO行业龙头，后续随着行业需求恢复有望持续受益。我们预测2026-2028年公司营收分别为18.56亿元、25.77亿元和35.85亿元，分别同比增长12.0%、38.8%和39.1%；归母净利润分别为10.88亿元、6.08亿元和8.24亿元，分别同比+265.3%、-44.1%和+35.5%，2026-2027年波动主要系生物资产价值波动影响，对应2026-2028年PE分别为28X、51X和38X，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　订单数目增长不及预期，如果国内创新药研发的景气度下降