核心观点
　　8月24日，公司发布2026年半年度报告。2026年上半年，公司实现营业收入139.91亿元，同比增长3.46%；实现归母净利润9.27亿元，同比增长16.10%；实现扣非归母净利润9.31亿元，同比增长18.05%，实现基本每股收益0.81元，业绩符合我们此前预期。展望2026年下半年，公司门店经营持续向好，同店增长有望逐步恢复，外延扩张速度有望加快，叠加降租降费成果持续体现，我们期待公司H2盈利能力继续提升。
　　事件
　　公司发布2026年半年度业绩报告，业绩符合我们预期
　　8月24日，公司发布2026年半年度报告。2026年上半年，公司实现营业收入139.91亿元，同比增长3.46%；实现归母净利润9.27亿元，同比增长16.10%；实现扣非归母净利润9.31亿元，同比增长18.05%，实现基本每股收益0.81元，业绩符合我们此前预期。
　　大参林董事会拟向全体股东每股派发现金红利人民币0.41元（含税），该方案尚需提交股东大会审议。
　　简评
　　利润端增长加速，盈利能力持续改善
　　2026年上半年，公司营业收入同比增长3.46%，归母净利润同比增长16.10%，扣非后归母净利润同比增长18.05%。利润端增速显著高于收入端，主要得益于：1）公司门店扩张战略进入省内加密期，新并购区域整合顺利，规模效应带动议价能力增强，叠加品类结构优化、促销体系精细化等举措，核心零售业务毛利率稳步提升0.86个百分点；2）公司持续推进降本增效，期间费用率有所下行。
　　门店进入扩张周期，加盟加速扩张
　　26H1，公司门店重新进入扩张周期，战略重心从跨省扩张转向已覆盖省份的省内加密。上半年，公司自建门店273家，并购门店146家，关闭门店147家，直营门店新增272家至10740家，加盟门店净增696家至7986家，合计门店数量净增968家达到18726家，门店扩张速度稳健提升，带动业绩稳健增长。26H1，公司零售业务实现收入111.56亿元，同比增长1.37%，毛利率同比提升0.86个百分点，加盟及分销业务实现收入23.83亿元，同比增长11.53%。展望26年，公司门店规模有望继续扩大，并购项目或将稳步落地，有望贡献较多额外增量。
　　专业能力持续提升，推进门店调改转型
　　26H1，公司持续夯实业务基础：1）数智化赋能运营：公司已组建超300人的信息团队，坚持“自研为主，外研为辅”的策略。自研POS系统使门店收银速度提升62%；AI智能补货系统使门店缺货率下降50%。智能助手“AI小参”等AI工具已在多场景规模化落地，有效提升了运营和决策效率。2）专业服务能力提升：公司持续强化药事服务能力，拥有MTM药师约260名、星级认证慢病服务人员超1500人，并积极布局双通道及门诊统筹业务，截至报告期末，双通道定点门店达713家，门诊统筹定点门店达2509家，门慢门特药店1430家，积极承接处方外流红利。3）稳步推进门店调改：公司积极推动门店多元化转型，推进品类持续迭代，引进药妆、个人护理、保健食品、家清日化等新品类，有效提升门店坪效及综合盈利能力。我们认为，公司专业化能力优越，品类多元化转型持续推进，叠加AI降本增效稳步落地，业绩及盈利能力有望持续改善。
　　收入稳中向上，盈利能力持续改善
　　展望26H2，我们认为，随着行业出清加速，市场份额将进一步向具备规模、合规和数字化优势的头部企业集中。公司2025年主动进行的门店网络优化调整已基本完成，其对业绩的短期影响将逐步消退。公司将继续贯彻“深耕华南，布局全国”的战略，聚焦已覆盖省份的加密，并通过自建、并购和加盟“三驾马车”协同发力，目前已进入门店扩张周期，叠加同店陆续恢复，收入端有望恢复稳健增长。同时，公司持续推进的数智化转型、供应链优化和精细化费用管控，盈利能力或将进一步改善，我们期待公司26年利润增速快于收入端，且下半年利润端增长加速
　　毛利率持续提升，其余指标基本正常
　　26H1，公司综合毛利率为35.60%，同比提升0.73个百分点，主要得益于产品结构优化和供应链效率提升。销售费用率为20.89%，同比下降0.62个百分点；管理费用率为4.29%，同比下降0.01个百分点；财务费用率同比下降0.15个百分点为0.45%，费用端持续优化。经营活动产生的现金流量净额为12.89亿元，同比下降55.70%，主要由于公司支付货款影响。公司存货周转天数为83.12天，同比增加0.08天，基本保持稳定，应收账款周转天数为15.98天，同比下降0.53天，基本保持稳定，应付账款周转天数为60.39天，同比下降1.99天，基本保持稳定。其余财务指标基本正常。
　　盈利预测及投资评级
　　我们预计公司2026–2028年实现营业收入分别为292.16亿元、320.23亿元和351.74亿元，分别同比增长6.2%、9.6%和9.8%，归母净利润分别为14.87亿元、17.11亿元和19.73亿元，分别同比增长20.3%、15.1%和15.3%，折合EPS分别为1.31元/股、1.50元/股和1.73元/股，分别对应估值14.4X、12.5X和10.8X，维持买入评级。
　　风险分析
　　1）行业政策变动风险：倘若国家或地方在医疗体制改革的过程中出台有利医疗机构药品销售