报告摘要:
　　贵金属：就业数据反差牵动利率预期，配置资金与高收益率形成拉锯
　　本周COMEX黄金下跌0.60%至4,477.20美元/盎司，COMEX白银下跌0.40%至66.820美元/盎司。SHFE黄金下跌3.33%至965.96元/克，SHFE白银下跌5.61%至16,250元/千克。
　　金银比下降0.20%至67.00，本周SPDR黄金ETF持仓增加357,661.53金衡盎司，SLV白银ETF持仓减少1,293,213.00盎司。
　　周一，美国8月达拉斯联储商业活动指数前值1.3，公布11.6。
　　周二，美国8月标普全球制造业PMI终值53.9，前值53.2。美国8月ISM制造业PMI 54.6，预期55.2，前值55.6。美国7月营建支出月率-0.5%，预期0%，前值由-0.10%修正为0%。美国7月JOLTs职位空缺727.1万人，预期730万人，前值由735.9万人修正为718.2万人。
　　周三，美国8月ADP就业人数3.8万人，预期4.8万人，前值4.4万人。美国7月工厂订单月率0.9%，预期0.6%，前值由-0.30%修正为-0.2%。
　　周四，美国8月挑战者企业裁员人数5.2881万人，前值3.3429万人。美国7月贸易账-886亿美元，预期-900亿美元，前值由-733亿美元修正为-712亿美元。美国至8月29日当周初请失业金人数前值20.3万人，预期20.5万人，公布20.6万人。美国8月标普全球服务业PMI终值56.5，前值56.8。美国8月ISM非制造业PMI 55.4，预期54.2，前值54.1。
　　周五，美国8月季调后非农就业人口16.2万人，预期5.6万人，前值由-2.3万人修正为2.1万人。美国8月平均每小时工资年率3.1%，预期3%，前值3.20%。美国8月平均每小时工资月率0.3%，预期0.3%，前值由0.10%修正为0.2%。美国8月失业率4.1%，预期4.1%，前值4.10%。
　　中长期看，本轮黄金牛市的核心并非单一降息交易，而是美元信用重估、美国财政约束、央行储备多元化与地缘风险共振。美国国债规模已突破40万亿美元，2026财年前10个月财政赤字达到1.8万亿美元；同期净利息支出升至9,630亿美元，同比增长14%，约占财政收入的21.5%，并超过同期7,630亿美元的国防支出，债务滚续与付息压力持续削弱市场对美国财政可持续性的信心。财政部长贝森特推动财政部将10至30年期美债单次回购规模由20亿美元提高至至少40亿美元，该操作并非量化宽松，但反映美国长债供给压力和市场流动性问题已经引起政策层关注，进一步强化黄金对主权信用和货币风险的对冲价值。地缘方面，美伊与俄乌冲突仍未解决，避险需求与通胀风险同步上升。央行购金趋势亦延续，2026年二季度全球央行净购金289吨，创历史同期新高，表明降低美元资产集中度、提高黄金储备占比仍是长期方向。美元信用弱化、债务扩张、央行购金及地缘风险构成的中长期支撑并未改变。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【万国黄金集团】、【中国黄金国际】。
　　中长期看，白银与黄金共享美元信用重估、美国财政债务扩张、央行购金及地缘避险逻辑，同时兼具更高的工业需求弹性。政策层面，白银已被纳入美国2025年关键矿产清单，其在电气回路、电池、光伏及高端电子领域的重要性得到进一步确认，有利于提升市场对供应链安全和战略库存的关注。基本面方面，尽管光伏行业持续推进银浆减量和铜替代，2026年工业用银需求预计有所回落，但全球白银市场仍将连续第六年出现供需缺口，预计缺口约4,630万盎司，看好白银价格走势。当前白银板块处于回调筑底阶段，虽短期受美元走强、降息预期延后压制，但中长期仍具备布局价值。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。
　　白银除贵金属属性外，AI数据中心带来的工业材料需求值得重点关注。随着AI服务器单柜功率持续提升，数据中心电源、UPS、配电柜、继电器、断路器、液冷控制系统等环节对高可靠导电材料需求上行。银基接触头材料具备高导电、抗电弧、耐熔焊、耐磨损等特性，适用于大电流、高频开断场景，是电力控制与保护系统中的关键耗材。AI数据中心从“算力扩张”向“电力系统升级”延伸，银基触点、触头、复合带材等材料的用量和价值量有望同步提升。受益标的：【福达合金】、【温州宏丰】、【贵研铂业】。
　　基本金属：低TC与去库支撑工业金属
　　本周LME市场，铜上涨0.65%至14,378.50美元/吨，铝上涨1.67%至3,296.00美元/吨，锌上涨1.57%至3,940.50美元/吨，铅上涨0.08%至1,906.50美元/吨。
　　SHFE市场，铜下跌0.11%至108,780元/吨，铝上涨1.55%至24,290元/吨，锌上涨0.98%至26,745元/吨，铅下跌0.71%至16,130元/吨。
　　铜：矿端紧张与区域错配托底，高价仍抑制新订单
　　宏观方面，周中ADP偏弱及沃勒的条件性表态阶段性减轻美元、利率压力，周五非农超预期又提高了市场对政策维持偏紧的关注。美国精炼铜关税的不确定性仍影响贸易商备货和流向选择，不将潜在税率写成已实施政策。COMEX库存年内较2025年末增加268,734短吨