公司深耕光学光电子领域，产品覆盖精密光学元组件、光纤器件及光测试仪器。受益于AI算力需求增长，高速光模块、OCS等产品加速放量，并前瞻布局CPO；同时持续拓展光纤激光、半导体设备、生物医疗等领域，完善垂直一体化及海外产能布局，打开长期成长空间。
　　深耕光学光电子领域，AI光互联驱动公司进入加速成长阶段。公司深耕精密光学元组件、光纤器件及光测试仪器，经过十余年发展，已形成覆盖上游晶体材料、中游光学元组件及光纤器件、下游光测试仪器的产业布局，产品主要应用于光通信、光纤激光，并持续拓展至半导体设备、生物医疗、消费类光学等领域。近年来公司围绕AI高速光互联加快布局，高速光模块、OCS、CPO等领域的配套产品矩阵持续完善，业务逐步进入订单及产能兑现阶段。2025年公司实现营收5.86亿元（yoy+31.54%），26Q1实现营收1.71亿元（yoy+51.17%）；26H1公司实现营业收入4.29亿元（yoy+63.34%）、归母净利润0.50亿元（yoy+36.88%）；其中光通信领域实现收入2.62亿元（yoy+104.12%），数据中心高速光模块配套无源元组件及OCS钒酸钇晶体等关键产品订单加速交付，成为驱动业务增长的主要引擎，半导体设备等领域高端光学模组交付亦持续提升，公司进入新一轮加速成长阶段。
　　多重成长动力共振，多元应用打开长期成长空间。1）光通信领域，AI算力基础设施持续扩张推动高速光模块向800G、1.6T加速迭代，带动高精度光学元组件需求增长；同时OCS凭借低功耗、低时延及网络拓扑灵活重构等优势加速在AI数据中心落地，根据Cignal AI数据，全球OCS市场规模预计2030年将突破80亿美元，Lumentum近期也表示其此前对OCS市场空间的预估存在显著低估，后续或将进一步上调预期；CPO亦有望伴随高带宽下功耗压力提升逐步产业化，高速光模块、OCS、CPO共同构成AI光互联的重要增量方向；2）光纤激光领域，随着下游制造业需求回暖，以及激光加工向高功率、高精度方向升级，光纤激光器在新能源、汽车制造、电子信息、半导体等领域的应用持续拓展，带动高激光损伤阈值光学元器件需求稳步增长；3）其他应用领域，半导体设备持续向高精度、高复杂度升级，带动精密光学元件及模组需求提升，同时生物医疗光学保持稳健增长，AI与AR融合及光学、显示技术进步推动消费级AR设备逐步放量，多元应用有望持续拓宽公司长期成长空间。
　　技术、产业链、产能与客户优势协同，构筑公司核心竞争壁垒。1）技术研发方面，公司已建立光学薄膜类、精密光学类、超精密模压玻璃类、光纤器件类、微纳加工类、精密光学机械与电子集成类六大核心技术平台，并持续保持较高研发投入，形成覆盖材料、元件、器件及模组的技术体系，为高速光模块、OCS、CPO等新品开发提供支撑；2）全球产能方面，公司在境内多地布局研发生产资源，同时泰国基地已完成建设并持续推进投产，有望提升海外订单交付效率及全球供应链韧性；3）客户资源方面，公司已与Lumentum、Coherent、光迅科技、苏州旭创等主要光模块厂商，以及nLIGHT等光纤激光领域客户建立合作，并持续拓展半导体设备、生物医疗等领域客户。技术、产业链、全球交付与头部客户资源相互协同，共同夯实公司长期竞争力。
　　投资建议：腾景科技以六大核心技术平台及光学光电子垂直一体化布局构筑核心壁垒，光通信、光纤激光业务基本盘稳固，半导体设备、生物医疗等多元应用持续拓展。预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.68亿元、3.38亿元、5.59亿元，对应PE分别为209倍、103倍、63倍。展望后续，高速光模块持续向800G/1.6T升级，OCS加速规模化落地，同时CPO逐步走向产业化，公司在高速光模块无源元组件、二维准直器阵列及大尺寸纯YVO4晶体、CPO相关光学元器件等方向均已形成前瞻布局，有望持续打开业绩成长空间。考虑公司多条光互联产品线逐步进入放量周期、业绩增长具备较强延续性，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：AI算力需求不及预期风险、业绩不及预期风险、技术迭代风险、新产品客户验证不及预期风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、产能爬坡不及预期风险、海外业务拓展不及预期风险、国际贸易环境变化风险、汇率波动风险。