本周行情回顾：本周（8.31-9.4）上证指数报收3930.12点，下降0.56%，沪深300指数报收4548.05点，下跌1.33%。中信电力及公用事业指数报收3147.96点，上涨0.16%，跑赢沪深300指数1.49pct，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第13。
　　本周行业观点：
　　全国14个地区9月代理购电电价环比修复。9月共14个地区环比上涨，19个地区环比下跌，其中陕西（+17.55%）、广东（+8.77%）、深圳（+8.77%）、以及山东（+8.34%）环比涨幅最高；而新疆（-46.61%）、蒙东（-40.11%）、湖南（-12.73%）以及重庆（-11.23%）环比下降幅度相对较大。
　　系统运行费用水平仍处于高位，代理购电电价同比变化相对承压。湖南、吉林、辽宁和黑龙江系统运行费用整体偏高，分别达到16.31分/千瓦时、13.91分/千、13.705分/千瓦时以及13.703分/千瓦时。2026年9月全国各省代理购电价格同比整体承压，超过80%的地区加权平均电价同比下降。其中，新疆（同比-51.63%）、蒙东（同比-38.12%）、辽宁（同比-33.18%）同比跌幅居前，仅陕西（同比+5.26%）、河南（同比+3.63%）、贵州（同比+2.73%）、广东（同比+0.56%）、深圳（同比+0.56%）以及四川（同比+0.43%）逆势上涨。
　　新能源机制电量差价电费区域分化显著。9月新能源机制电量差价电费区域分化仍然显著，分摊费用最高的省份为海南（0.098045元/千瓦时），其次为新疆（0.087806元/千瓦时）、湖南（0.085341元/千瓦时）、黑龙江（0.057141元/千瓦时）。
　　2025、2026年度发电行业碳排放配额方案落地。9月2日，生态环境部印发《全国碳排放权交易市场2025、2026年度发电行业以及2026年度钢铁、水泥、铝冶炼行业配额总量和分配方案》，发电行业的分配框架延续过去几个履约周期的强度控制和配额免费分配思路，配额分配基准值进一步小幅收紧。
　　发电和供热基准值继续小幅下调，幅度按机组类别拉开差距。三类燃煤机组中，300MW等级以上常规燃煤机组的发电基准值从2025年的0.7902降至2026年的0.7894吨二氧化碳/兆瓦时；300MW等级及以下机组从0.8017降至0.7985吨二氧化碳/兆瓦时；非常规燃煤机组从0.8162降至0.8080吨二氧化碳/兆瓦时。非常规燃煤及循环流化床机组收紧力度最大，年降约1%；300MW等级以上常规燃煤机组两年均下降0.10%。燃气机组发电和供热基准值2025、2026年度维持2024年度水平。
　　预分配比例从70%下调至50%，一定程度上影响电力企业现金流节奏。2023、2024年度各机组预分配配额为上一年度经核查排放量的70%。2025、2026年度发电行业，以及2026年度钢铁、水泥、铝冶炼行业预分配比例调降为50%；对存在履约风险、生产异常等情形的企业，省级生态环境主管部门可结合实际降低预分配比例。年初可支配配额减少，盈余企业可释放的可交易资产前置规模缩小；缺口企业则需要把更多注意力转移到提前买入、跨期安排和CCER抵销。
　　新方案补偿算法优化，更多流向参与深度调峰的低负荷机组。2023、2024年度方案对常规燃煤机组采用单一指数公式，负荷率低于65%时调峰修正系数取1.015的（16－20F）次方，测算时机组负荷系数F以小数代入。2025、2026年度方案改为分段取值，负荷率低于50%时按［7.254－0.633×（1－e的（－F／29.822）次方）－5.643×（1－e的（－F／6.871）次方）］计算，F以百分数代入，取值不设上限；负荷率50%及以上取1。这种算法的优化使得负荷在50%以下区间补偿大幅抬升，15%负荷率下修正系数接近2.00，发电配额几乎翻倍；50%至65%区间的补偿全部取消，这段区间原本覆盖大量参与常规调峰的煤电机组，补偿转而流向参与深度调峰的低负荷率机组。
　　纳入且等量分配生物质、高比例掺烧以及特殊燃料等类型机组。2023、2024年度方案设“暂不纳入配额管理的机组判定标准”，生物质发电、掺烧比例过高的机组、特殊燃料机组、自产资源发电机组、燃油机组、整体煤气化联合循环发电机组、内燃机组以及已关停机组整体排除在配额管理之外。2025、2026年度方案把这些情形归为“特殊情形”，处理方式由“不纳入”改为“纳入且等量分配”，这些机组进入名录、报送、核查和清缴流程，配额盈亏为零。
　　基准值下移之后，配额分配向行业先进水平靠拢，深度调峰能力获取配额能力增强。实际排放强度低于基准值的机组仍可能保持盈余，高于基准值的机组缺口扩大。深度调峰能力成为第二条获取配额的路径。具备深度调峰能力、年累计负荷率能压到50%以下的机组，在新调峰系数下获得的配额补偿远高于此前年度。灵活性改造的投资回报测算需要把这部分配额收益计入，与辅助服务收益、现货价差一并评估。
　　投资建议：迎峰度夏后电价修复预期持续，9月代理购电大部分地区环比上涨趋势延续，上半年电价筑底基本确认，后续关注电价修复以及2027年度长协电价谈判情况。建议关注煤电一体化&高长协煤比例&电价反转预期火电企业，包括华能国际（A+H）、国电电力、大唐发电、宝新能源、陕西能源、新集能源。水电来水可期叠加二季度业绩预期稳增长，建议关注长江电