2026年中报业绩略超预告。公司发布中报，26H1实现收入235.04亿元，同比+251.87%，归母净利润36.09亿元，同比+457.67%；毛利率23.66%，净利率15.35%。单Q2实现收入146.16亿元，同比+294.2%，归母净利润25.15亿元，同比+540.04%；毛利率24.98%，同环比分别+3.99/+3.49pct，净利率17.21%，同环比分别+3.21/+4.91pct。业绩超出我们预期。
　　订单持续超预期，船型结构进一步改善。根据中报，公司上半年新接订单207艘，涵盖油轮94艘、集装箱船56艘、散货船49艘和超大型液氨运输船（VLAC）8艘，成功实现“集、散、油、气”全谱系均衡突破。其中，集装箱船与油轮合计占比超72%，高附加值船型已稳居订单主力；VLAC首次纳入公司订单矩阵并实现批量化承揽，目前公司交船计划排至2030年。公司上半年订单的超预期表现，主要得益于扩产和交付爬坡速度快，奠定了极强的接单能力，且公司继续进行四期扩产，近期接单多条VLAC等超大型气体船，未来扩张的四期产能有望用于生产超大型气体船，有效填充我国造船业当下最稀缺的气体船产能缺口，未来盈利能力天花板进一步打开。
　　船舶是景气确定上行、估值仍处低位的板块，基本面与估值错配严重。造船周期的景气度持续超市场预期，根据clarksons，今年1-8月实现新船订单约1.8亿dwt，对比历史同期数据，今年是整个船周期有史以来订单最好的一年。而船价的回升证明行业供需矛盾仍在加剧，今年的供需缺口或将比24年更大，我们认为船价有可能创新高。当前板块整体估值仍然显著低估，持续看好造船板块后续的空间。
　　盈利预测和投资建议。松发股份是行业内最具成长性的船企之一，未来产能和净利率持续爬坡，打开远期业绩空间。我们预计26-28年公司归母净利润分别为81.83/160.16/201.46亿元。参考可比公司估值，给予2026年PE估值25x，对应合理价值210.74元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。全球宏观经济环境波动风险，钢价波动风险，美国301法案升级风险，汇率波动风险。