事件：公司26Q2实现归母净利润25.2亿元，与此前预增口径（25.1亿元）相近，同比+277%、环比+130%；26Q2毛利率提升至25.0%，较26Q1环比提升3.5pct。业绩与此前预增基本一致，二季度毛利率显著提升，符合预期。
　　新签订单量价齐升，合同负债增长验证在手订单持续转化。26H1公司新签船舶订单207艘，已超过2025全年115艘，其中油轮94艘、集装箱船56艘、散货船49艘、VLAC 8艘，油轮与集装箱船合计占比超过70%，订单结构进一步向高附加值船型倾斜。26H1末合同负债达到120亿元，较26Q1末约83亿元增长46%，客户进度款持续增加，反映公司新签订单快速落地及在手项目持续推进，为后续收入增长提供较强支撑。
　　高端船型订单加速兑现，产品结构升级推动盈利中枢持续抬升。公司持续突破VLCC、超大型集装箱船、VLAC等高附加值船型，订单结构升级带动单船价值量和盈利能力同步提升。根据当前排产，26-28年预计交付量分别同比+423%/+60%/+52%，其中散货船交付占比预计由64%下降至10%，集装箱船占比由0%提升至46%。26Q2毛利率进一步升至25%，环比提升3.5pct，验证订单结构升级逻辑。
　　全球造船产能供给偏刚性，公司持续扩产能力稀缺性进一步凸显。当前全球造船订单覆盖年份约4.3年，高端船型大型船坞资源尤为紧张。在岸线、土地、船坞及配套供应链等多重约束下，行业新增有效产能释放速度较慢。公司依托大型船坞、专业化船台及全产业链配套，通过单坞多船并造和批量化生产持续提升效率，并持续推进新增船坞及配套产能建设，在行业优质产能稀缺背景下，公司持续扩产能力有望进一步打开远期接单及业绩成长空间。
　　发动机外销有望打开新增收入和利润曲线。全球低速机产能同样偏紧，叠加LNG、甲醇、氨等双燃料船舶渗透率提升，高价值双燃料低速机需求持续增长。公司已具备船用低速发动机自主生产能力，除满足自身快速增长的内部配套需求外，满产后预计仍具备上百台外销空间。有望贡献新增收入和利润弹性。
　　维持盈利预测，维持买入评级。预计公司26-28年归母净利润分别为90/170/220亿元，对应PE为20/11/8倍。公司兼具造船高景气、产能扩张、高端船型升级及发动机外销潜力，随着新增产能释放和订单结构优化，远期盈利仍具备持续上修空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：民船新接订单不及预期风险，航运景气度下滑风险，钢价大幅上涨与人民币大幅升值风险，订单交付及产能爬坡不及预期风险，关于2025年年度报告的信息披露监管问询后续风险，关于向特定对象发行股票申请审核问询的后续风险。