投资要点
　　26H1业绩公布
　　公司26H1实现营业收入25.39亿元，同比+16.0%；归母净利润1.37亿元，同比+3.3%；扣非归母净利润1.35亿元，同比+4.2%。单Q2实现收入13.97亿元，同比+18.5%，归母净利润0.65亿元，同比-13.6%，扣非归母净利润0.65亿元，同比-13.5%；环比Q1收入+22.4%，归母净利润-10.0%，收入利润差异主要系财务费用在人民币升值导致汇兑损失较大下同比增加0.68亿元至0.54亿元。我们认为，上半年订单与收入增长仍具韧性，Q2盈利回落主要由汇率和成本扰动造成，剔除后实际经营表现稳健。
　　外销基本盘增长强劲，国内自主品牌稳步推进
　　26H1境外收入19.82亿元，同比+20.8%，占合同收入78.2%，境外毛利率20.70%，同比+1.66pct，是收入增长的核心来源；境内收入5.52亿元，同比+2.1%，毛利率26.04%，同比-3.41pct。外销方面，公司升级TOP国家TOP客户2.0体系，围绕客户分级、产品匹配和商机管理推进大客户价值营销，并针对薄弱及新兴市场设立专项营销团队，加快开拓非美市场；跨境电商持续优化产品结构、营销、仓储物流和数字化运营，业务规模与盈利水平稳步提升。内销方面，公司围绕“撑腰”品牌心智，持续升级FLOW 550、迭代沃克300，形成“沃克FLOW”全价格带覆盖，并在线上聚焦天猫、京东、抖音，线下同步推进2B渠道、标杆大客户和旗舰店布局。
　　毛利率保持稳定，费用管控部分对冲财务费用压力
　　26H1公司综合毛利率21.92%，同比+0.10pct；其中Q2毛利率21.98%，同比0.84pct，原材料上涨压力在Q2有所体现。上半年销售、管理、研发费用率分别为6.79%、4.31%、2.63%，同比-0.51pct、-0.81pct、-1.08pct，费用管控和经营效率改善对冲部分成本压力；财务费用率2.14%，同比+2.75pct，成为净利率下滑的主要拖累，归母净利率5.39%，同比-0.67pct。公司深化采购体系变革，落地框架招标、物料归一聚量、打破指定供应商壁垒，并通过设计优化、材料利用率提升、工艺改进、物流数字化及UBS精益营运系统推进全价值链降本。我们预计，后续若客户调价逐步落地、汇率扰动趋缓，收入增长和内部降本成果有望更充分地向利润端传导。
　　现金流明显改善，全球制造与产品能力夯实中期竞争力
　　26H1经营活动现金流净额1.84亿元，同比+35.1%，主要系经营收益和货款回笼增加；期末货币资金10.47亿元，较年初增加0.45亿元，存货5.72亿元基本持平，应收账款6.93亿元、较年初增加4.5%，与收入扩张总体匹配。海外制造方面，越南基地已具备办公椅、沙发、升降桌及配件全品类制造服务能力，产能可覆盖全部对美订单并承接更多份额，第三期越南生产基地首批厂房已投入使用；罗马尼亚基地自2023年投产以来持续发展有效产能，公司国内、越南、罗马尼亚三大基地可协同响应全球采购需求。产品端持续推进平台化、标准化和模块化，精简长尾SPU/SKU，上半年新增发明专利11项、实用新型专利44项、外观设计专利28项。全球产能、产品创新和精益运营共同构成中期份额提升基础。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计公司26-28年实现收入57/66/74亿元，分别+17%/15%/12%，实现归母净利润3.2/4.1/5.1亿元，分别+39%/27%/25%，对应PE11/8/7X，维持买入评级。
　　风险提示
　　国际宏观经济下行风险；国际贸易摩擦风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险；大客户集中风险；定增机构解禁风险。