公司26H1营收60.61亿元，同比+29.68%；归母净利润2.52亿元，同比+45.21%；扣非归母净利润1.18亿元，同比-16.13%。其中26Q2营收32.73亿元，同比+38.85%，环比+17.42%；归母净利润1.37亿元，同比+107.11%，环比+19.79%；扣非归母净利润0.78亿元，同比+59.17%，环比+93.67%。
　　 Q2收入同、环比提速，净利率改善。Q2收入同比+38.85%、环比+17.4%，趋势向好；毛利率20.91%，同比-0.29pct，环比-0.65pct；净利率4.56%，同比+1.49pct，环比-0.05pct；扣非净利率2.38%，同比+0.30pct，环比+0.94pct。
　　电源业务开始兑现收入，贡献上半年最强增量。26H1电源业务收入18.41亿元，同比+60.92%，毛利率25.06%，同比+2.6pct。经过多年产品与商务积累，公司自25H2数据中心及服务器定制电源项目陆续从研发期进入交付期，客户订单增长较快，带动26H1电源业务收入占比超30%。此外，其他业务收入均实现增长，其中智慧生活、新能源交通、工业自动化、智能装备、磁电精造分别收入25.57、5.63、4.48、2.80、3.02亿元，同比+20.17%、+10.74%、+15.89%、+17.56%、+47.79%，毛利率分别为18.39%、13.46%、27.78%、39.67%、8.79%，同比-4.33pct、-0.51pct、-1.19pct、+3.64pct、+3.76pct。
　　 AIDC产品矩阵齐全，全面布局800VDC架构。公司已形成从电网输入、稳压补偿、不间断供电、高压转换、机架配电到GPU终端供电的全栈产品矩阵，覆盖柜外供电方案（边柜、在研SST）、储能补偿方案（ACEDPP、BESS）、柜内供电方案（低压交流转直流电源机架/800V-50VDC-DC电源架、CRPS、PDB、Power Brick、800V及50VBBU机架、50VCBS）三个层面。
　　北美电源项目交付驱动海外收入高增，陆续推进海外产能建设。26H1海外收入21.80亿元，同比+45.49%，占收入35.97%，毛利率25.89%，显著高于境内。26H1公司已开始向部分北美大客户项目批量交付，并与数家北美头部云厂商持续推进定制化项目。目前泰国自有厂房的建设正持续按计划进行中，一期厂房已建成投入使用，二、三期工厂也正按计划有序推进中，有助于保障未来海外交付。
　　研发投入维持高位，订单增长带动备货增加。26H1研发投入6.21亿元，同比+20.91%，占收入10.25%，持续加大AIDC等新业务研发投入，AIDC电源相关各类技术人员超1000人；期末存货35.87亿元，较年初+29.27%，主要系订单增加、扩大生产和备货所致。
　　投资建议：公司AIDC电源业务已逐渐从研发储备进入规模交付阶段，看好公司在头部客户份额提升及800V架构升级带来中长期成长空间。因AIDC电源订单及交付略慢于预期，本次下调26-27年盈利预测。维持“增持”评级。
　　风险提示：AIDC建设、技术迭代不及预期、行业竞争加剧、内部管理风险等。