公司公布上半年业绩：收入20.2亿元（yoy-7.8%），归母净利1.2亿元（yoy+115.6%）；其中Q2实现营收13.6亿元（yoy/qoq+7.8%/+107.2%），归母净利0.7亿元（yoy/qoq+310.5%/+80.2%）。公司上半年业绩超过业绩预告区间（归母净利0.78-1.1亿元），主要系陆上装备减亏显著。公司海工装备受制于项目延期交付量不足导致固定资产折旧摊销压力较大，短期盈利承压。展望后续，我们看好下半年海风项目交付环比提升支撑整体盈利改善，叠加国内外海风项目陆续启动供应链招标或贡献订单催化，维持“买入”评级。
　　26H1海工毛利率短期承压，在手订单饱满支撑交付放量
　　得益于交付龙源射阳、帆石二海风项目部分管桩，以及油气船舶按工程量确收，公司26H1海工收入4.7亿元，同比+126.2%。但受制于整体交付规模仍处于低位，固定资产折旧摊销压力较大，叠加首艘船舶前期固定资产投入、工艺磨合等因素影响，26H1海工毛利率-11.6%，同比-7.7pct。展望26H2，随着龙源射阳、帆石二、儋州二等项目陆续交付确收，有望驱动海工业务毛利率修复。公司26年以来陆续签订多个海风管桩及船舶建造订单，1-7月海工新增订单77.02亿元（2025全年新增6.45亿元），截至26年7月末在手订单合计约89.36亿元，有望支撑后续交付放量。
　　26H1陆风装备盈利改善，发电业务毛利率下滑
　　陆上装备方面，26H1公司收入8.1亿元，同比-30.8%，毛利率8.3%，同比+9.9pct，公司持续推进陆上风能装备业务转型，前期调整已取得阶段性成效，业务结构和经营质量逐步改善。发电业务方面，26H1公司收入6.1亿元，同比-11.6%，毛利率59.4%，同比-6.1pct，收入及毛利率下滑主要受制于风资源偏弱影响。
　　定增加码海工产能，成长动能持续强化
　　公司拟募资不超过19.5亿元布局海上风电单桩、导管架、船舶分段等核心海工装备领域，新增海工装备产能约23.2万吨，打造“制造+港口+运输”一体化能力，有望进一步强化公司在海工装备的国际化供应能力和综合服务水平。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司26-28年归母净利润为5.09/8.72/16.18亿元（较前值分别调整-35.13%/-23.52%/-9.18%），对应EPS为0.28/0.49/0.90元。下调主要是考虑到国内海风项目开工进度不及预期，或导致公司海工完工成品无法及时出库，叠加公司加码产能布局或导致管理费用提升。可比公司27年Wind一致预期PE均值为13.66x，考虑到公司加码海工布局，国内外海工订单加速突破，有望释放业绩弹性，给予公司27年15x PE，下调目标价为7.35元（前值13.86元，对应27年22xPE，目标估值下降主要系可比公司估值下降）。
　　风险提示：国内外海风需求不及预期、项目建设进度不及预期、欧洲市场拓展不及预期、市场竞争加剧