本报告导读：
　　C909、C919项目稳定交付，C919产能建设、C929工作包拓展及空客项目提速稳步推进，中长期军民机协同发展逻辑未变。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级，下调目标价至28.14元。我们预计公司2026~2028年归母净利润分别为11.64/13.18/15.10亿元，对应EPS分别为0.42/0.47/0.54元。公司作为国内主要的大中型特种飞机制造及民用大飞机产业链的主体力量，受益于国防装备增长稳健需求与国内国际民航市场发展，按照2026年67倍PE，给予公司目标价28.14元（前值72.65倍PE，目标价30.51），维持“增持”评级。
　　收入利润阶段性承压，毛利率改善体现降本增效成果。2026H1公司营业收入和归母净利润分别同比下降26.94%、28.91%，其中，航空制造业实现收入139.96亿元，同比下降27.33%；毛利率为8.26%，同比提升1.11个百分点。管理费用同比下降19.03%至3.84亿元，信用减值损失由上年同期的0.64亿元收窄至0.14亿元。
　　民机产能与工作包持续拓展，第二增长曲线稳步推进。报告期内，公司C909、C919等项目部件保持稳定交付，持续推进产能提升，交付进度满足客户需求；C919机翼项目装配产线工装设计制造、关键设备采购安装调试等工作持续推进。公司积极参与C929研制，已中标后机身前段、缝翼、副翼及小翼等工作包，产品覆盖范围进一步扩大。
　　国际转包业务方面，公司承担空客A320及波音B737系列飞机产品制造任务。公司因A320机翼项目速率提升表现获得空客中国“上速率冠军”奖。2026H1公司国外收入8.77亿元，同比增长3.89%，占营业收入的比重由上年同期的4.35%提升至6.18%。我们认为，国产大飞机批产提速、C929研制推进及国际转包项目上速率，将共同支撑公司民机业务中长期增长。
　　催化剂：航空装备订单及交付节奏加快；C919产能建设和部件交付提速。
　　风险提示：重点型号订单及交付进度不及预期；国产大飞机供应链产能释放不及预期；汇率波动、贸易摩擦及出口管制风险。