本报告导读：
　　线上渠道与成镜成为主要增量，传统光学业务盈利能力持续提升。
　　投资要点：
　　维持增持。我们预计公司EPS分别为0.59/0.63/0.70元，分别同比+26.0%/+8.0%+9.7%，考虑公司目前积极拓展智能眼镜，且传统光学业务盈利优化，给予公司2026年32x估值，目标价18.8元。
　　业绩：按半年度看，2026H1公司营收7.47亿元/同比+8.8%，归母净利润0.83亿元/同比+48.2%，扣非归母净利润0.61亿元/同比+22.3%。按单季度看，26Q2实现收入3.94亿元/同比+9.3%，归母净利润0.43亿元/同比+66.8%，扣非归母净利润0.27亿元/同比+20.0%。
　　线上渠道与成镜成为主要增量，传统光学业务盈利能力提升。1）验配：2026H1光学眼镜及验配服务实现收入4.54亿元/同比+0.6%，收入基本稳定，毛利率同比提升3.38pct至65.80%；2）成镜：成镜系列产品实现收入1.67亿元/同比+30.8%，毛利率同比下降2.59pct至37.39%。3）线上方面，线上交易GMV达到1.76亿元/同比+34.9%，线上收入1.55亿元，占比20.81%；其中官方旗舰店GMV同比增长20.5%，本地生活团购交易额0.77亿元/同比-2.2%，其中抖音本地生活同比增长17.5%，抖音职人渠道成交额同比增长184%，线上线下协同持续深化。
　　门店规模小幅收缩，转向存量提效与全渠道运营。2026H1公司新开门店13家、关闭19家，期末共有门店583家，较期初净减少6家，其中直营504家、加盟79家。直营门店实现收入5.50亿元，占比73.62%；加盟收入385万元，占比0.5%。
　　产品结构持续升级，自有品牌和功能性镜片打造增量。26H1公司自有品牌镜片、镜架销量占比分别达到54.0%、60.8%，功能性镜片销量占镜片总销量41.35%，销量同比增长4.19%，其中青少年近视防控镜片销量同比增长13.74%。视觉健康考量下，功能性镜片打开空间。
　　毛利改善对冲费用端压力。1）毛利端，26H1公司毛利率为56.3%/同比+1.6pct；2）费用端，26H1公司四项费用率合计44.4%，同比基本持平（同比+0.03pct）。其中，销售费用率37.47%/同比-0.01pct，整体保持稳定；管理费用率同比下降0.54pct至5.8%，经营杠杆逐步释放；研发费用率同比下降0.02pct至0.12%；财务费用率同比提升0.61pct至1.04%，主要受可转债发行及相关利息支出增加影响。
　　中期分红延续较高股东回报。公司拟每10股派发现金红利1.60元，预计分红总额0.51亿元，占26H1归母净利润约61.5%。
　　风险提示：门店拓展不及预期、行业竞争加剧、消费不及预期等