事件：公司发布2026年半年度报告。2026H1，公司实现营业收入320.29亿元，同比增长12.63%；实现归母净利润9.57亿元，同比增长46.01%，实现扣非归母净利润9.61亿元，同比增长46.31%。
　　金价上涨对冲自产金减量，万古矿区注入打开成长空间。2026H1，公司自产黄金1.62吨，同比下降6.16%，完成全年4吨计划的40.40%。受益于金价中枢明显抬升，上半年伦敦现货黄金均价4693美元/盎司，同比上涨53.02%，推动黄金业务毛利率同比提升1.30个百分点至3.73%。公司有色金属开采业务毛利率进一步提升2.86个百分点至69.76%，金价上涨有效对冲自产金产量下降影响。后续增量方面，甘肃加鑫项目采选设计规模50万吨/年，2026年已启动井下施工建设，建设周期预计2年；同时公司正推进黄金天岳及中南冶炼资产注入，交易完成后将推动万古矿区由分散开发向“一体勘查、一体开发”转变，进一步提升黄金资源储备及自产金成长空间。
　　自产锑阶段性承压，钨价上涨推动盈利弹性释放。2026H1，公司自产锑5,782吨，同比下降25.03%，完成全年1.8万吨计划的32.1%；自产钨精矿453标吨，同比下降10.22%，完成全年1,100标吨计划的41.18%。锑业务受产品价格及自产销量下降影响，精锑、含量锑和氧化锑毛利率分别同比下降17.67、35.06和11.47个百分点至32.39%、40.80%和39.33%，锑板块盈利能力有所承压。钨业务则受益于钨价大幅上涨，上半年钨品销售收入2.02亿元，同比增长197.48%，毛利率同比提升33.40个百分点至73.65%，成为资源端盈利的重要增量。后续公司将持续优化锑产能释放节奏；钨业务方面，新邵四维已取得99万吨/年采矿权，相关矿山设计、立项、环评及安评等工作持续推进，有望贡献中长期产量增量。
　　盈利预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为646.98/711.68/769.40亿元，同比增长28.9%/10.0%/8.1%；归母净利润为17.41/19.54/21.86亿元，同比增长17.0%/12.2%/11.9%；对应PE分别为24.44/21.78/19.47倍。金价高位支撑盈利，万古矿区资源整合及在建项目推进有望打开自产金成长空间，金锑钨资源价值持续释放，维持“增持”评级。
　　风险提示：需求不及预期；行业竞争加剧；金属价格不及预期；项目建设进度不及预期。