曲美家居：变革初见成效，业绩逐步改善
　　复盘公司财务情况，公司收入端因海内外需求下滑而承压，利润端受到海外高成本和集团高财务费用压制。目前国内正积极创新和盘活资产，海外业务则已出现回升，收入端有望企稳回升。利润端，国外高海运费和高原材料成本等压制因素大幅减弱，国内正采取多项降本策略以优化费用，并通过积极的资本运作方式大幅减轻自身财务负担，盈利能力有望回升，带动公司净利润逐步扭亏和实现增长。
　　国外：Ekornes稳健发展，成本压制因素逐步消退
　　Ekornes分部收入2019-2022年均维持增长，2023年因欧美消费需求疲软而短暂下滑，此外原材料和海运费高企，Ekornes盈利能力同步承压。伴随欧美市场消费回暖，海运费及原材料成本下降，叠加公司采取拓品类和扩市场等多项措施，2024年Ekornes盈利水平已显著恢复，收入在2025年出现回升，整体经营正稳步向好。
　　国内：国内市场承压，创新+降本推进业务好转
　　国内房地产及家具市场继续承压，公司业绩受明显影响，曲美分部的收入自2022年以来连续下滑，且净利润在2022年后持续亏损。面对困境，公司积极推动业务创新，围绕创二代IP“泽龙Z”布局线上内容资产，初步实现商业化闭环；公司同时进行资产盘活，重点推进北京土地与厂房资产的商业化，并压降公司运营成本和各项费用，推动国内业务逐步回暖。
　　降债：有息负债规模下滑，财务成本有望继续降低
　　2018年公司以36.77亿元取得Ekornes的90.5%股权，有息负债明显增加，对公司资产负债率和利润端造成较大压力。2019年以来公司通过定增、引入战略投资者、陆续还款等措施逐步降低有息负债规模，有息负债从2019年40.67亿元已缩减至2026H1的24.11亿元，叠加以低成本负债置换高成本负债，财务费用逐步下降，公司有望依托积极的资本运作方式继续减轻自身财务负担。
　　投资建议
　　公司国内外业务均在积极变化，我们看好曲美后续国内外的经营表现，整体业绩有望向好。考虑到当前海外降息仍具不确定性，且高价原材料影响仍在，我们调整2026年盈利预测，并新增2027-2028年预测，预计公司2026-2028年营业收入分别为33.60/34.43/35.30亿元（2026年前值为48.93亿元）；EPS分别为-0.09/0.12/0.20元（2026年前值为0.18元），对应2026年9月1日收盘价3.89元/股，PE分别为-46/32/20倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1)并购整合不及预期；2)地产销售恢复不及预期；3）行业竞争加剧风险