核心观点
　　奥浦迈2026年上半年实现营业收入4.54亿元，同比增长155.24%；归母净利润1.24亿元，同比增长230.34%；扣非归母净利润4935.72万元，同比增长66.87%，整体业绩符合预期。细胞培养产品业务实现收入2.08亿元，同比增长34.00%，继续保持较快增长；CDMO服务收入2376.86万元，同比增长6.72%。2026年1月起澎立生物纳入合并报表，报告期内贡献营业收入2.22亿元，占总收入48.85%，显著拓宽公司业务结构。整体来看，澎立生物并表后，公司业务由“细胞培养产品+CDMO”进一步拓展至“细胞培养产品+CRDMO”，后续重点关注培养基客户管线持续后移、双方业务协同落地以及CDMO产能利用率提升。
　　事件
　　奥浦迈发布2026年半年度报告。2026年上半年，公司实现营业收入4.54亿元，同比增长155.24%；归母净利润1.24亿元，同比增长230.34%；扣非归母净利润4935.72万元，同比增长66.87%。
　　简评
　　业绩符合预期，培养基主业延续高增，澎立并表贡献显著
　　2026H1公司细胞培养产品业务实现收入2.08亿元，同比增长34.00%，占总收入45.85%，仍是公司原有业务的核心增长来源；CDMO服务业务实现收入2376.86万元，同比增长6.72%。澎立生物自2026年1月纳入合并范围，报告期内贡献营业收入2.22亿元，占总收入48.85%，其中药物临床前CRO收入1.82亿元，占总收入40.11%。澎立生物并表后，公司业务由原有培养基产品与CDMO服务进一步延伸至药物早期筛选、临床前药效学、药代动力学、安全性评价及医疗器械临床前评价等环节，收入来源和服务链条明显拓宽。
　　客户临床管线持续推进，临床后期及商业化项目继续增加
　　报告期内，奥浦迈为超过1300家国内外生物制药企业和科研院所提供产品和服务。截至2026年6月30日，共有381个已确定中试工艺的药品研发管线使用奥浦迈的细胞培养基产品，较2025年末的327个增加54个，增幅16.51%。其中临床前205个、临床I期71个、临床II期49个、临床III期38个、商业化生产18个。临床III期项目较2025年末增加4个、商业化项目增加3个，客户管线持续向后端推进，为培养基业务后续需求提供支撑。
　　未来展望：产品持续升级，CRDMO协同稳步推进
　　2026H1公司持续推进细胞培养基产品开发，上半年承接定制化培养基开发项目65个，完成11个，其中完成交付放大7个，并在CHO细胞培养基、瞬转培养基及细胞治疗用培养基等方向持续拓展。CDMO方面，D3工厂已进入正式生产阶段，并顺利通过关键客户及欧盟质量授权人（QP）现场审计，商业化生产能力进一步完善。澎立生物并表后，公司业务由“细胞培养产品+CDMO”进一步拓展至“细胞培养产品+CRDMO”，双方已推进客户导流及联合推广。整体来看，后续重点关注培养基客户管线持续后移、CRDMO业务协同落地以及CDMO产能利用率提升。
　　财务指标分析：销售投入加大，管理及研发费用率下降
　　2026H1公司销售费用、管理费用及研发费用分别为4077.94万元、6104.60万元和3625.75万元，同比分别增长209.94%、114.02%和50.18%。销售费用率为8.99%，同比提升1.59个百分点，主要由于公司加大海外市场拓展及销售团队建设力度，同时受到澎立生物并表影响；管理费用率为13.46%，同比下降2.59个百分点，费用绝对额增长主要受公司总部大楼折旧、美国新办公场所使用权资产折旧及澎立生物并表影响；研发费用率为7.99%，同比下降5.59个百分点，研发费用绝对额增长主要来自澎立生物并表。整体来看，随着收入规模快速扩大，管理及研发费用率明显下降，规模效应初步显现。
　　盈利预测及投资建议
　　奥浦迈是国内细胞培养基领域领先企业之一，培养基业务保持较快增长，客户管线持续向临床后期及商业化阶段推进；澎立生物并表后，公司进一步完善“细胞培养产品+CRDMO”业务布局。随着双方业务协同逐步推进，以及D3工厂商业化项目导入和产能利用率改善，盈利能力有望逐步提升。我们预计公司2026–2028年营业收入分别为9.02亿元、11.31亿元和14.38亿元，归母净利润分别为1.87亿元、2.29亿元和2.95亿元，对应PE分别为43倍、35倍和27倍，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　下游研发及订单执行不及预期风险。公司培养基及CRDMO业务与下游客户药物研发和产业化进程高度相关，若客户项目研发失败、商业化不及预期、行业研发投入放缓，或CDMO项目因研究失败、客户方向变化等原因提前终止或延期，可能对公司产品和服务需求、收入及盈利能力产生不利影响。
　　并购整合及相关会计风险。澎立生物并表后，公司业务和人员规模进一步扩大，双方在客户资源整合、技术协同及运营体系对接等方面仍需持续磨合。本次交易形成商誉约5.84亿元，若澎立生物未来经营不及预期，存在商誉减值风险；同时，分期未发行股份对价形成的金融负债需持续按公允价值计量，其公允价值对公司股价波动较为敏感，可能对后续利润表现产生影响。
　　市场竞争、原材料及海外经营风险。培养基、CDMO和CRO领域均面临国内外企业竞争；部分培养基原材料及实