事项：
　　公司发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现收入2.72亿元，同比增长25.79%，归母净利润0.49亿元，同比增长81.48%，扣非净利润0.37亿元，同比增长118.80%。2025年单三季度，公司实现收入0.94亿元，同比增长29.80%，归母净利润0.12亿元，同比增长283.59%，扣非净利润0.08亿元，同比增长2,174.87%。
　　评论：
　　培养基业务保持高速增长。2025Q1-3公司细胞培养产品业务实现营业收入2.39亿元，同比增长32.56%，是公司营业收入的核心支柱。公司持续加大在产品技术优化、研发创新及市场拓展方面的投入，推动产品业务实现高质量增长。未来，公司将继续深耕核心业务强化产品创新与工艺升级，进一步巩固和扩大行业领先地位。
　　CDMO业务承压。2025Q1-3公司CDMO服务业务实现营业收入为3258万元,同比略有回落。服务业务受外部环境与客户需求阶段性波动影响增速阶段性放缓。公司一方面优化内部运营流程，提升服务交付效率，另一方面加快服务模式创新，深化与重点客户的战略协作，优化资源配置，以实现服务业务的稳健恢复和可持续发展。
　　持续拓展深化客户合作。25Q1-3，公司服务了超800家国内外生物制药企业和科研院所，截至25Q3末，公司累计服务客户数量已突破2000家，共有311个已确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中处于临床前阶段168个、临床Ⅰ期阶段60个、临床Ⅱ期阶段36个、临床Ⅲ期阶段34个、商业化生产阶段13个，整体相较2024年末增加64个。
　　费用率控制带动净利率提升。25Q1-3，公司毛利率同比下降至54.57%（-2.88pct），主要由于CDMO业务的影响，细胞培养基产品毛利率维持稳定。前三季度销售、管理费用率分别下降了0.77、11.77pct，带动整体净利率提高至18.07%（+5.73pct）。
　　投资建议：公司作为国产细胞培养基佼佼者有望持续受益于国内生物药市场发展及国产替代大趋势，同时积极出海打开中长期成长天花板。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.7、1.1、1.4亿元，EPS为0.63、0.94、1.25元。参考可比公司并考虑到公司长期成长性，给予公司26年约73倍PE，对应目标价69元，参考现金流折现估值法，通过绝对估值得出结论交叉验证，维持“强推”评级。
　　风险提示：1、项目进展不及预期；2、行业竞争加剧；3、产能扩张风险。