结论一：领先指标已经开始变化，订单景气逐步向报表端传导。AI电源方面，800VDC、HVDC、Power Shelf、SST、三次电源等方向多数仍处于客户验证、小批量、备料和产能爬坡阶段，利润表更多反映传统业务景气度、费用投放节奏及汇兑扰动，AI电源贡献仍以订单储备、客户认证、产能建设和备料行为为主，真实弹性需结合订单、存货、产能和费用率观察。液冷方面，海外台系散热厂营收、盈利能力、存货、应收和资本开支已率先验证行业高景气，国内公司则开始在存货、购买商品现金流出、在建工程、固定资产、液冷业务收入和订单展望中体现变化。整体看，产业链已从“有没有订单”逐步走向“能否交付、何时确收、盈利能力如何”。
　　结论二：节奏上，Q3看订单与排产，Q4看交付确收，2027年看利润率和格局分化。我们判断，2026Q3国内液冷与电源产业链重点验证订单确认、原材料备货和排产爬坡；2026Q4开始进入批量交付、收入确认和经营杠杆释放阶段，固定资产转固、产能利用率、毛利率和费用率改善将成为核心观察指标；2027年，随着Rubin、ASIC及高压供电架构进一步放量，行业将从普遍景气走向份额和盈利能力分化，客户结构、产能效率、产品迭代和海外交付能力将决定公司中长期竞争地位。
　　结论三：投资上，短期把握订单兑现，中长期关注架构升级。AI电源短期重点看PSU/HVDC/超容柜订单兑现，中期看三次电源、Power Shelf和800V直降，长期看SST和高压直流化对SiC、高频磁件、电容、直流保护和PCB的系统性拉动。液冷建议沿确定性龙头、高弹性零部件、上游材料升级三条主线配置。2026H1不是业绩释放的终点，而是订单兑现前的验证窗口；后续若海外客户订单和AIDC收入进一步确认，板块有望从主题估值切换至业绩兑现。
　　风险提示
　　AI算力资本开支不及预期：若北美CSP或国内智算中心资本开支放缓，AI电源订单转化与交付节奏将低于预期，备料与产能投入可能形成阶段性减值压力。
　　技术路线推进不及预期：800VHVDC、Power Shelf、SST等方案的标准制定、认证与量产进度存在不确定性，SST当前仍以样机与示范项目为主，产业化时点后移将影响相关公司收入确认。
　　行业竞争加剧：电源及器件环节新进入者增多，若出现价格竞争，将压制毛利率修复节奏。
　　原材料涨价与汇兑扰动：铜、金属软磁粉芯等原材料价格波动，以及人民币汇率波动带来的汇兑损益，可能继续扰动表观利润。
　　海外产能与贸易政策风险：泰国、墨西哥等海外基地建设进度、关税与出口管制政策变化，可能影响北美交付体系的构建节奏。
　　备料转化与减值风险：若订单落地不及预期，前期存货与采购备料可能转化为存货跌价损失，应收扩张亦带来坏账减值压力，需结合库存结构与订单确定性持续验证。
　　信息披露口径风险：多数公司未单独披露AI电源收入规模，本报告部分判断基于订单、备料、产能等领先指标的交叉验证及产业链调研，个别公司的AI业务实际贡献存在不确定性，请以公司后续正式披露为准。