核心观点
　　上半年公司实现营收2083.1亿元，同比下降1.8%，实现归母净利润22.8亿元，同比下降18.7%，业绩下降主要系财务费用上升影响。境外业务持续增长，境外营收同比增长24.6%，占总营收比重提升至19.0%。上半年新签合同额5131.9亿元，同比下降33.8%，其中储能、氢能新签分别同比增长30.0%、179.3%。投资运营业务营收同比增长9.3%，截至6月末控股并网装机26.3GW，较年初增加2.7GW。
　　事件
　　公司发布2026年中报，上半年实现营收2083.1亿元，同比下降1.8%，实现归母净利润22.8亿元，同比下降18.7%。
　　简评
　　上半年业绩因财务费用上升承压。上半年公司实现营收2083.1亿元，同比下降1.8%，实现归母净利润22.8亿元，同比下降18.7%。业绩下降主要系：1）财务费用上升，上半年汇率波动产生汇兑净损失5.8亿元，上年同期为汇兑净收益0.2亿元，负面影响业绩6.0亿元，叠加资本化利息较上年同期减少4.3亿元，财务费用较上年同期增长10.6亿至39.0亿元；2）减值计提增加，信用减值与资产减值合计计提9.6亿元，较上年同期多计提1.0亿元；3）投资收益下降，由上年同期收益0.6亿元转为损失0.9亿元，负面影响业绩1.4亿元。费用管控良好，管理费用与销售费用合计同比下降6.9%。现金流方面，上半年公司经营性现金流净额为-235.4亿元，较上年同期多流出101.4亿元。
　　境外营收增长24.6%，控股装机容量达26.3GW。分地区来看，上半年公司境外实现营收395.6亿元，同比增长24.6%，占总营收比重较上年同期提升4.0个百分点至19.0%。分业务来看，投资运营业务实现营收165.9亿元，同比增长9.3%，毛利率较上年同期下降5.2个百分点至29.8%；其中新能源及综合智慧能源实现营收38.5亿元，同比增长8.0%，毛利率较上年同期下降7.9个百分点至31.3%。截至6月末，公司控股并网装机26.3GW，较年初增加2.7GW。
　　新签合同额下降，储能氢能新签高增长。上半年公司新签合同额5131.9亿元，同比下降33.8%，其中境内新签3576.9亿元，同比下降37.9%，境外新签1555.0亿元，同比下降22.1%。分业务来看，工程建设新签4585.0亿元，同比下降36.1%，其中储能、氢能新签分别同比增长30.0%、179.3%，水利（水务）新签同比增长126.4%；勘测设计及咨询新签187.4亿元，同比增长7.7%。合同质量提升，现汇业务签约占比由85.6%提升至99.1%。算电协同业务方面，公司庆阳项目A1数据中心上架率突破99%，A2数据中心于2026年5月点亮，A3、A4预计分别于27年6月、26年底投运。
　　下调盈利预测，维持买入评级不变。我们预测公司2026-2028年EPS为0.12/0.12/0.13元（原预测2026-2028年EPS为0.16/0.18/0.20元），维持买入评级。
　　风险分析
　　公司的主要风险如下：
　　1、新能源装机推进不及预期的风险。新能源装机推进可能受上游组件价格扰动及项目报批流程等因素影响而推进不及预期。
　　2、火电项目落地不及预期的风险。预计公司火电勘测设计订单将逐步转化为工程订单，可能存在落地转化不及预期的风险。
　　3、储能及氢能业务发展不及预期的风险。公司发展多类型储能业务和氢能业务，目前储能、氢能业务的盈利性和发展规模尚待提升，公司储能业务的发展及盈利性存在不确定性。