事件：2026年8月24日，三美股份发布2026年半年报，1H26公司实现营业收入34.14亿元，同比上升20.73%；实现归母净利润10.70亿元，同比上升7.61%；实现扣非归母净利润10.44亿元，同比上升5.83%。对应公司2Q26营业收入为20.16亿元，环比上升44.18%；归母净利润为5.65亿元，环比上升11.61%。
　　点评：制冷剂行业景气度延续，氟制冷剂价格提升推动公司业绩增长。1H26公司氟制冷剂/氟化氢/氟发泡剂收入分别为28.88/4.19/0.15亿元，同比分别变化+19.40%/+51.78%/-84.67%；毛利率分别为61.05%/3.76%/69.99%，较上年同期分别变化+6.46/+0.52/+6.49个百分点。公司业绩增长主要受益于氟制冷剂行业配额管理政策持续实施，行业供需格局趋向平衡，主流制冷剂产品价格中枢延续上行趋势。
　　产销量方面，2026H1公司氟制冷剂产量为8.06万吨，同比下降8.66%，外销销量为6.06万吨，同比下降2.18%；氟化氢产量为7.28万吨，同比上升6.45%，外销销量为4.01万吨，同比上升23.83%；氟发泡剂产量为0.44万吨，同比下降48.24%，外销销量为0.05万吨，同比下降89.55%。
　　费用方面，1H26公司销售费用率为0.95%，较上年同期下降0.07个百分点；管理费用率为4.04%，较上年同期上升0.22个百分点；财务费用率为0.51%，较上年同期上升1.55个百分点；研发费用率为1.84%，较上年同期上升0.14个百分点。
　　现金流方面，1H26公司经营性活动产生现金流净额为8.30亿元，同比下降12.02%；投资活动产生现金流净额为-5.01亿元，上年同期为-6.28亿元；筹资活动产生现金流净额为-6.07亿元，同比下降588.17%。期末现金及现金等价物余额为22.66亿元，同比下降26.75%。应收账款同比上升47.53%，应收账款周转率由2025年同期的6.88次下降至5.16次；存货同比上升13.49%，存货周转率由2025年同期的2.43次上升至2.64次。
　　制冷剂价格延续高景气，主流产品价格同比提升，未来价格有望维持高位。2026年上半年制冷剂行业供需紧平衡，配额管控为价格提供支撑，HFCs制冷剂主要品种价格整体上涨。根据百川盈孚数据显示，截至2026年6月底，R32/R125/R134a价格分别为64000/55000/64000元/吨，同比上涨21.9%/20.88%/30.61%。根据氟务在线信息显示，虽然目前制冷剂整体需求处于弱势，但受配额刚性约束影响，制冷剂整体市场价格有望维持高位。
　　公司在建项目有序推进，产业链一体化布局持续深化。根据公司2026年半年报披露，公司立足发展战略，在巩固传统业务优势的基础上，持续深化上下游产业链一体化布局。截至目前，浙江三美5,000吨/年聚全氟乙丙烯、催化剂项目、重庆嘉利合氟化工厂一体化（一期）项目已建成的20万吨/年烧碱产能、甲烷氯化物及四氯乙烯技改项目均已进入试生产阶段。福建东莹已建成的1,500吨/年六氟磷酸锂产能处于技改阶段。此外，浙江三美5,000吨/年聚偏氟乙烯、科创中心（办公大楼）、中试基地、智能分装及仓储、AHF技改、环氧氯丙烷等项目建设工作均在有序推进中。我们认为随着在建项目的逐步落地和新产能的持续释放，公司产业链一体化优势有望进一步巩固。
　　投资建议：我们预计三美股份2026-2028年收入分别为70.07/76.53/83.12亿元，同比增长19.8%/9.2%/8.6%，归母净利润分别为25.86/30.13/33.51亿元，同比增长25.5%/16.5%/11.2%，对应EPS分别为4.24/4.94/5.49元。结合公司9月1日收盘价，对应PE分别为14.0/12.0/10.8倍。我们认为随着在建项目的逐步落地和新产能的持续释放，公司产业链一体化优势有望进一步巩固，维持“买入”评级。
　　风险提示：安全环保风险；行业周期性波动风险；新产品替代风险；生产配额紧缩风险；产品价格波动风险；汇率波动风险；原材料、能源价格波动风险