事件:
　　星源材质2026年8月27日发布半年度业绩公告：
　　2026H1实现营收/归母/扣非26.52/2.04/1.73亿元，同比+39.72%/+103.08%/+297.03%；毛利率29.37%，同比+4.27pct。非经常性损益0.31亿元，归母与扣非差异较小。隔膜业务收入26.31亿元，同比+39.90%；毛利率29.24%，同比+4.40pct，收入增速高于成本增速，利润弹性进一步释放。
　　2026单Q2实现营收/归母/扣非15.71/1.75/1.51亿元，同比+55.76%/225.15%/1527.30%，环比+45.38%/496.75%/603.60%。
　　投资要点:
　　行业供需改善，高端化及海外需求构成主要增量。2026H1，隔膜行业已由阶段性产能过剩和低价竞争，进入结构性供需紧平衡、价格企稳回升阶段；新能源汽车高端化、快充化及全球储能需求增长持续拉动隔膜需求，其中海外动力和储能需求增速领先国内。公司国内客户覆盖宁德时代、比亚迪、中创新航、国轩高科、亿纬锂能等，海外已批量供应LGES、三星SDI、SKon、村田及大众旗下动力电池公司，不断增强公司在国际市场的竞争优势。我们认为，公司会在本阶段处于较强的竞争地位，有望在本轮景气上行周期中率先兑现盈利修复。
　　海外成为收入增长和毛利率提升的主要来源。2026H1境外收入8.20亿元，同比+233.52%，收入占比升至31.17%；毛利率37.30%，同比+4.04pct，较境内高11.71pct。境内收入18.11亿元，同比+9.61%，毛利率25.59%，同比+1.71pct。马来西亚子公司实现营收/净利润1.74/0.37亿元，我们认为，随着积极推进马来西亚“高性能锂离子电池湿法及涂覆隔膜项目”的建设，逐步带动整体盈利能力上行。
　　干湿法及涂覆产品布局完整，固态电池材料已形成产品和产能布局。公司产品覆盖干法、湿法、涂覆隔膜及功能膜，可应用于动力、储能、消费、电动工具等领域。第五代超级湿法线宽幅超过8米、单线产能2.5亿平方米，较第四代单线产能提升超过2倍，并通过MES、WMS和WCS协同实现生产过程追溯。2025年已实现固态电解质膜批量销售，同时参股公司深圳新源邦拥有氧化物电解质千吨级产能和百吨级出货。公司“固锐”系列覆盖固态电解质复合膜及刚性骨架膜，可适配半固态、准固态及全固态路线；同时与瑞固新材合作开发硫化物固体电解质膜，继续向固态电池材料延伸。
　　拟控股邦瓷电子、切入MFC及半导体精密控制环节。公司拟增持邦瓷电子至73.48%，标的2026Q1实现营收/净利润0.47/0.17亿元。邦瓷产品包括多层压电陶瓷堆叠和单层压电陶瓷片，应用于MFC质量流量控制器、锂电涂布模头、压电点胶、医疗微量注射、半导体设备微位移控制及卫星激光通信等场景。目前暂未并表，对2026H1业绩无贡献。我们认为，在并表后会对公司未来期间的资产规模、营业收入及净利润产生积极影响。
　　盈利预测和投资评级：基于审慎原则，暂不考虑本次收购影响。我们预计公司2026、2027、2028年分别实现营收61.74、81.43、105.79亿元，实现归母净利润7.48、12.83、18.27亿元，对应当前股价PE分别为28.59x、16.67x、11.70x。考虑到隔膜行业进入结构性供需紧平衡、价格企稳回升阶段，以及公司控股邦瓷电子切入MFC环节，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：锂电池上游原材料价格波动；研发技术迭代风险；汇率波动风险；半导体行业MFC国产替代不及预期；收购邦瓷电子进展不及预期；公司业绩情况不及预期等