事项：
　　天风证券发布2026年中报。剔除其他业务收入后营业总收入：16亿元，同比+30.1%，单季度为11亿元，环比+7.1亿元。归母净利润：2亿元，同比+549%，单季度为2亿元，环比+2亿元，同比+2亿元。
　　点评：
　　Q2基本贡献全部上半年利润，单季ROE回升至0.7%。公司报告期内ROE为0.7%，同比+0.6pct。单季度ROE为0.7%，环比+0.7pct，同比+0.7pct，杜邦拆分来看：
　　1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：2.77倍，同比-0.36倍，环比-0.2倍。
　　2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为2.1%，同比+0.7pct，单季度资产周转率为1.5%，环比+1pct，同比+0.8pct。
　　3）公司报告期内净利润率为13%，同比+10.4pct，单季度净利润率为17.9%，环比+17.8pct，同比+16.6pct。
　　资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为759亿元，同比-99.5亿元，净资产：274亿元，同比-0.1亿元。杠杆倍数为2.77倍，同比-0.36倍。公司计息负债余额为423亿元，环比-58.4亿元，单季度负债成本率为0.8%，环比持平，同比-0.2pct。
　　Q2重资本业务收益由负转正，自营收入环比增加6.3亿元。公司重资本业务净收入合计为2.9亿元，单季度为4.6亿元，环比+6.3亿元。重资本业务净收益率（非年化）为0.5%，单季度为0.8%，环比+1.2pct，同比+0.8pct。拆分来看：
　　1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为7.3亿元，单季度为6.8亿元，环比+6.3亿元。单季度自营收益率为1.7%，环比+1.6pct，同比+0.8pct。对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为+21.41%，环比+23.06pct，同比+19.99pct。纯债基金平均收益率为+0.69%。环比+0.04pct，同比-0.24pct。
　　2）信用业务：公司利息收入为3.4亿元，单季度为1.4亿元，环比-0.6亿元。两融业务规模为65亿元，环比+10亿元。两融市占率为0.21%，同比持平。
　　3）质押业务：买入返售金融资产余额为13亿元，环比-3.3亿元。
　　经纪与资管业务收入同比增长。经纪业务收入为6.8亿元，单季度为3.5亿元，环比+3.1%，同比+68%。对比期间市场期间日均成交额为28861.9亿元，环比+11.8%。投行业务收入为2.9亿元，单季度为1.6亿元，环比+0.2亿元，同比-0.6亿元。对比期间市场景气度情况来看，IPO主承销金额为370.7亿元，环比+76.6%，再融资主承销金额为1835.9亿元，环比-24.2%，公司债主承销金额为17658.8亿元，环比+11.7%。资管业务收入为1.5亿元，单季度为0.9亿元，环比+0.2亿元，同比+0.2亿元。
　　流动性指标仍需修复。监管指标上，公司风险覆盖率为153.1%，较上期-9.7pct（预警线为120%），其中风险资本准备为124亿元，较上期+4.9%。净资本为190亿元，较上期-1.4%。净稳定资金率为106%，较上期-9.2pct（预警线为120%）。资本杠杆率为23.6%，较上期+1.4pct（预警线为9.6%）。自营权益类证券及其衍生品/净资本为14.6%，较上期+1.8pct（预警线为80%）。自营非权益类证券及其衍生品/净资本为167.2%，较上期+15.9pct（预警线为400%）。
　　投资建议：融资成本下降趋势延续，盈利持续性及流动性指标仍待改善。结合财报，我们预计天风证券2026/2027/2028年EPS为0.03/0.04/0.04元人民币（2026/2027/2028年前值为0.03/0.03/0.03元），BPS分别为2.77/2.77/2.76元人民币，当前股价对应PB分别为1.41/1.41/1.41倍，加权平均ROE分别为1.26%/1.33%/1.37%。公司盈利稳定性和资本使用效率仍待进一步验证，维持“中性”评级。
　　风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期；持续关注上市公司信息披露工作；投资收益对公司业绩实现影响不确定。