核心观点
　　26H1公司实现营收21.46亿元/+28.8%，归母净利润1.54亿元/+5.3%，扣非归母净利润2.12亿元/+127.1%（非经常性损益主要系理财产品产生的公允价值变动损失）；26Q2实现营收11.26亿元/+29.0%，归母净利润1.03亿元/+39.5%，扣非归母净利润1.07亿元/+132.2%。26H1公司毛利率为28.65%/+3.38pct，净利率为7.16%/-1.60pct，26Q2公司毛利率为28.27%/+3.22pct，环比0.81pct；净利率为9.11%/+0.69pct，环比+4.10pct。上半年成品框在规模效应、自制率提高下毛利率上行，油价上涨再生塑料业务亦贡献盈利弹性。展望未来，成品框业务全球营销与产能协同，份额有望持续提升；装饰建材产品优势显著、与成品框共享渠道、双轮驱动；再生塑料营销区域调整盈利能力有望保持稳定。26年中，国内外新增产能已投产并开启产能爬坡，全球供应链优势进一步夯实。
　　事件
　　公司发布2026年半年度报告。公司26H1实现营业收入21.46亿元/+28.8%，归母净利润1.54亿元/+5.3%，扣非归母净利润2.12亿元/+127.1%（非经常性损益主要系理财产品产生的公允价值变动损失），经营性现金流净额2.73亿元/+11.4%，基本EPS为0.83元/股，同比+6.4%，ROE（加权）为5.29%/-0.27pct。公司拟每10股派发现金股利1.00元（含税），预计分红金额合计约0.19亿元，股利支付率约12.5%。
　　单季度看，26Q2公司实现营收11.26亿元/+29.0%，归母净利润1.03亿元/+39.5%，扣非归母净利润1.07亿元/+132.2%。
　　简评
　　上半年四大主营产品全线增长，全球产能协同联动、外销稳步扩大。1）分产品看，①成品框：26H1收入8.51亿元/+25.3%，营收占比39.7%，毛利率33.63%/+5.40pct；②装饰建材：26H1收入8.23亿元/+32.5%，营收占比38.3%，毛利率29.62%/-1.83pct；③再生塑料：26H1收入4.25亿元/+22.8%，营收占比19.8%，毛利率15.84%/+9.08pct；④塑料回收设备：26H1收入0.16亿元/+49.2%，营收占比0.7%，毛利率64.68%/+5.61pct。2）分地区看，①境外：26H1收入19.80亿元/+33.8%，营收占比92.3%，毛利率29.44%/+2.57pct；②境内：26H1收入1.66亿元/-10.9%，营收占比7.7%，毛利率19.28%/+6.71pct。
　　成品框在规模效应、自制率提高下毛利率上行，上半年外销占比提升&石油价格上涨、再生塑料贡献盈利弹性。1）盈利能力：26H1公司毛利率为28.65%/+3.38pct，净利率为7.16%/-1.60pct，所得税率为4.63%/-1.12pct。单季度看，26Q2公司毛利率为28.27%/+3.22pct，环比-0.81pct；净利率为9.11%/+0.69pct，环比+4.10pct；所得税率为2.57%/+1.06pct，环比-5.96pct。2）期间费用：26H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.02%/0.30pct、6.08%/-0.85pct、2.83%/-0.93pct、4.32%/+1.48pct。单季度看，26Q2销售、管理、研发、财务费用率分别为3.61%/-0.75pct、6.24%/-0.98pct、3.12%/-0.46pct、4.41%/+0.98pct。
　　展望未来：1）成品框：公司产品具备环保性和设计性，在行业整体增速稳健背景下，公司具备全球客户渠道、多元产品矩阵、全球柔性产能协同、信息化自动化等竞争优势，受益于全球供应链重构趋势，公司市场份额有望进一步提升。2）装饰建材：公司新型环保建材具备轻工匠化、便捷安装、环保性能、潮流美学等优势，在全生命周期内的成本优势显著，围绕“一站式装饰解决方案”，从健康家居到工装建筑，从室内装饰到户外场景。3）再生塑料：公司拥有多品类塑料再生、改性解决方案，公司主动进行营销区域调整和高品质再生塑料粒子研发，上半年受益于油价高位盈利弹性释放，预计后续盈利能力有望维持稳定。4）国内外产能：公司越南基地三期已于26年年中完成投建，国内亦有装饰建材产能，国内外基地新增产能进入爬坡阶段，进一步夯实公司全球供应链优势。
　　盈利预测：预计公司2026-2028年营收为42.33、49.79、58.45亿元，同比分别增长19.4%、17.6%、17.4%；归母净利润为3.83、4.64、5.48亿元，同比分别增长33.9%、21.2%、18.2%，对应PE分别为19.7x、16.3x、13.8x，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）竞争加剧/原材料价格波动导致毛利率下降风险。若行业竞争加剧，或原材料价格上涨而公司难以传导成本压力，或导致公司毛利率下降。2）汇率波动风险：公司需长期持有美元等外币资金以保障日常经营与战略投资需求，汇兑损失或对当期净利形成明显拖累3）贸易政策与关税不确定性：公司境外收入占比较高，若主要市场提高关税或调整原产地规则，可能抬升成本、扰动订单与价格；虽公司通过“中国+东南亚”多基地分散关税敏感度，但政策与地缘环境变化仍是外销业务的关键外部变量。4）海外需求下降风险：公司三框类产品和装饰建材均与海外地产后周期需求相关，若美联储降息推迟甚至加息，或将进一步遏制房屋交易量和相关地产后周期消费。