事项：
　　公司发布26年中报，实现营业收入177.47亿元（同比+6.00%，下同）；净利润50.47亿元（-3.55%），扣非净利润50.28亿元（-1.52%）；在汇率中性情况下，2026H1营业收入同比增长8.16%，剔除汇兑损益影响后，净利润同比增长8.68%，扣非净利润同比增长11.08%。26Q2实现营业收入93.95亿元（+10.45%）；净利润26.20亿元（+3.16%）；扣非净利润26.39亿元（+4.91%）。
　　评论：
　　国内筑底企稳，国际延续快速增长态势。26H1国内业务收入82.76亿元（-1.61%）。国内医疗设备行业最为艰难的阶段已然过去，预计后续仍维持弱复苏态势。IVD行业在多项医保政策落地实施后出现量价的双重承压，预计今年市场降幅相比去年有所缩窄。国内IVD与新兴业务合计营收占比已超七成，公司预计2026年全年国内业务有望实现正增长，2027年及之后国内业务将有望进入更加稳定的持续快速增长阶段。26H1国际业务实现收入94.71亿元（+13.67%），若以美元口径计算则同比增长18.42%，国际收入占比达到53%。其中欧洲同比增长近25%，拉美市场收入增长近20%、亚太市场收入增长17%，公司预计2026年全年国际业务有望延续较快增长的趋势，其中欧洲、拉美、亚太有望引领增长，国际业务收入占公司整体收入的比重也将进一步提升。
　　新兴业务快速放量，成为重要增长引擎。26H1新兴业务收入31.10亿元（+19.59%），占收入比重达到17.5%，其中微创外科和微创介入均实现了25%左右的增长。26H1国内微创外科耗材收入实现同比翻倍以上的增长。26H1PFA脉冲消融累计完成7200余例手术，已超过25年全年规模。动物医疗在面临着充满挑战的全球市场环境下仍实现稳健增长，其中国际业务占比超过80%。
　　国内IVD市占率持续提升，流水线快速放量。26H1 IVD收入68.65亿元（+9.58%），其中免疫增长超过15%、凝血增长超过20%。国际IVD上半年增长超过了20%，其中免疫业务增长30%。国内IVD在行业持续调整之际仍在稳步提升市场份额，免疫、生化和凝血的平均市占率从25年中期的10%、25年底的12%、26Q1的13%，进一步提升至26Q2的14%，MT8000流水线上半年国内新增订单超过260套、新增装机近200套，并上调全年订单目标。
　　26H1生命信息与支持产线实现收入48.11亿元（-0.11%），其中国际部分同比增长超10%，国际占比达77%。医学影像实现收入28.36亿元（-5.78%），其中国际实现高个位数增长，国际收入占比提升至68%。超高端超声实现营收近5亿元，同比增长超过30%，超高端心脏应用超声即将上市。
　　投资建议：基于上半年国内业务复苏态势和汇兑影响，我们预计26-28年公司归母净利润为83.8、96.9、106.7亿元（前值为83.5、92.3、102.8亿元），同比增长3.0%、15.7%、10.1%。根据DCF模型测算，给予公司整体估值2768亿元，目标价约228元，对应2026年PE为33X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、国际业务推广进展不及预期；2、国内市场环境调整超预期。