核心观点
　　26Q1业绩符合预期，收入端连续三个季度实现同比正增长，利润端受汇兑损益影响较大。在汇率中性情况下，一季度收入同比增长2.55%；剔除汇兑损益和所得税费用影响后，净利润同比下降4.88%。根据公司公告，2026年全年公司国内业务有望实现正增长，海外收入有望延续快速增长趋势。展望2026年，我们预计公司将走出行业外部压力带来的影响，整体业绩增速节奏呈现前低后高趋势，全年收入有望实现正增长，利润率在所得税率调整、汇率波动、海外宏观形势变化等多重因素影响下可能有所承压。
　　事件
　　公司发布2026年一季报
　　2026年一季度公司实现营收83.52亿元（+1.39%），归母净利润23.30亿元（-11.37%），扣非归母净利润22.96亿元（-9.25%）基本每股收益为1.92元/股。2026年第一次中期利润分配预案：拟向全体股东每10股派发现金红利12.50元（含税），分红总额15.16亿元（含税）。
　　简评
　　业绩符合预期，连续三个季度实现收入正增长
　　2026年一季度公司实现营收83.52亿元（+1.39%），归母净利润23.30亿元（-11.37%），扣非归母净利润22.96亿元（-9.25%）。业绩符合预期，收入端连续三个季度实现同比正增长，利润端受汇兑损益影响较大。在汇率中性情况下，公司一季度收入同比增长2.55%；剔除汇兑损益和所得税费用影响后，净利润同比下降4.88%，扣非净利润同比下降2.49%。根据公司公告，2026年全年公司国内业务有望实现正增长，海外收入有望延续快速增长趋势。
　　分地区来看，公司一季度国内业务实现收入39.03亿元（-11.1%），预计主要受国内设备业务渠道库存调整、IVD政策等影响。海外收入44.49亿元（+15.7%），海外收入占比达到了53%，若以美元口径计算，海外收入同比增长20%。发展中国家收入同比增长15%，若以美元口径计算则同比增长19%。欧洲市场收入同比增长超25%。
　　分产品线来看，IVD业务表现亮眼，新兴业务延续快速增长趋势
　　1）IVD业务一季度实现收入31.93亿元（+4.96%），占集团总收入比重超过36%，其中海外IVD收入增速超20%，海外免疫业务增长超30%。国内市场仍受行业政策影响，但公司市占率持续提升，免疫、生化、凝血的平均市占率从2025年中期的10%提升至2025年底的12%，26Q1提升至13%。
　　2）生命信息支持业务一季度实现收入22.64亿元（-5.86%）。其中海外生命信息与支持业务同比增长15%，海外收入占比提升至79%。
　　3）医学影像业务一季度实现收入13.96亿元（-11.83%），其中国际超声业务增长超过10%，超高端系列Resona A20一季度在海外的销量超过了去年全年。
　　4）新兴业务一季度实现收入13.98亿元（+18.22%），占集团总收入比重约17%，其中微创介入业务同比增长25%，动物医疗业务实现双位数增长。
　　展望2026年，公司收入有望稳健增长，全年利润率预计仍有所承压
　　公司收入连续三个季度实现正增长，利润端受中东地缘冲突、汇率波动等因素影响，短期仍有所承压。展望2026年，我们预计公司将走出行业外部压力带来的影响，整体业绩增速节奏呈现前低后高趋势，全年收入有望实现正增长，利润率在所得税率调整、汇率波动、海外宏观形势变化等多重因素影响下可能有所承压。
　　毛利率小幅下降，汇兑损益对财务费用影响较大
　　一季度公司销售毛利率61.87%（-0.66pp），国内设备集采、IVD试剂降价对毛利率有所影响；销售费用率14.84%（+0.54pp），管理费用率4.12%（-0.03pp），研发费用率9.60%（+0.29pp），财务费用率2.89%（+4.86pp），主要受汇兑损益影响。一季度经营活动现金流净额13.81亿元（-7.59%），主要系经营活动现金流入增速慢于流出增速。应收账款周转天数37.62天，较2025年末增加1.78天，基本保持稳定，其他财务指标基本正常。
　　短期建议关注公司业绩拐点，中长期看好数智化、流水化、国际化持续带来成长动力
　　短期来看，公司迎来长周期拐点，2026年收入预计回归稳健增长，在业绩修复、港股上市、战略转型背景下有望估值重塑。中长期来看，数智化、流水化、国际化三大战略布局清晰，业务结构由设备销售为主向可持续、复购型收入模式升级，将打开更大的成长天花板；公司研发创新、销售管理、国际化和并购能力已得到充分验证，全球市场份额将持续提升。我们预计2026-2028年公司收入分别为361.58亿元、402.90亿元、452.13亿元，增速分别为8.6%、11.4%、12.2%。归母净利润分别为83.11亿元、91.46亿元、101.23亿元，增速分别为2.2%、10.1%、10.7%。维持买入评级。
　　风险分析
　　1）部分行业政策具有不可预见性，存在我们的盈利预测无法实现的风险，例如若集采政策超预期，可能导致IVD试剂终端价格下降，若价格触及出厂价，可能对公司利润率带来不利影响；医疗行业合规要求提升等政策导致招投标进度延后风险；
　　2）行业竞争加剧风险：公司部分产品在国内市占率较高，若未来国产企业竞争加剧，可能导致公司市场份额提升不及预期；
　　3）海外市场风