核心观点
　　2026H1公司营收同比+0.75%，其中国内、海外营收分别-12.7%、+19.01%，预估26Q2内销降幅进一步扩大；26H1归母净利润同比？9.31%，主要受汇兑损失影响，剔除汇兑扰动后利润基本持平。品类层面，公司沙发主业保持双位数增长，功能智能产品持续放量；卧室品类基本平稳，定制业务处于主动战略调整阶段收入承压。
　　展望后续，内销依托功能智能品类渗透、渠道结构优化、下沉市场拓展，经营质量有望持续改善；外销由单纯追求规模转向订单结构优化与盈利修复，海外产能矩阵逐步落地，长期增长动能充足。
　　事件
　　公司发布2026年半年报：26H1公司实现营收98.75亿元/+0.8%，归母净利润9.26亿元/-9.3%，扣非归母净利润7.69亿元/-14.6%，基本EPS为1.13元/-10.3%，ROE （加权）为8.37%/-1.46pct。
　　对应26Q2公司实现营收48.42亿元/-0.9%，归母净利润4.29亿元/-14.4%，扣非归母净利润3.59亿元/-18.7%。
　　简评
　　26H1外贸增长亮眼，内贸有所承压、聚焦渠道优化和优质供给。26H1公司实现营收98.75亿元/+0.8%，其中：
　　1）分地区：26H1国内、海外营收分别为45.61亿元/-12.7%、50.67亿元/+19.01%，外销营收占比达到51%。预估26Q2内贸降幅有所扩大，主要系国内需求承压以及去年同期高基数影响,内销主要以战略品类和旗舰产品为核心加大市场进攻力度，坚定推动渠道结构优化；外销高增主要系北美、欧洲、东南亚等区域业务规模稳步增长，通过客户结构精细化管理和产品结构优化升级。26H1国内、海外地区毛利率为42.14%/+2.55pct、24.24%/-2.12pct，内销毛利率提升主要系高毛利中高端新品占比提升、精益生产管理降本。
　　 2）分产品：①沙发：26H1营收为64.50亿元/+13.81%、增速领先，预估主要得益于外贸拉动，功能智能化仍是核心增长方向；②卧室产品：26H1收入16.91亿元/-0.13%、基本保持稳定，预估国内有所下滑、海外逐步修复；③集成产品：26H1营收8.25亿元/-29.05%，毛利率为31.60%/+1.37pct；④定制家具产品：26H1收入3.4亿元/-38.7%，毛利率32.8%/-0.28pct。主要系国内消费承压以及公司对于业务进行调整。
　　26H1业绩主要受汇兑损失和外贸占比提升影响，剔除汇兑影响预估利润略有下滑。26H1公司实现营收98.75亿元/+0.8%，归母净利润9.26亿元/-9.3%，扣非归母净利润7.69亿元/-14.6%。其中26H1公司毛利率为32.49%/-0.40pct，净利率为9.37%/-1.04pct；单季度看，26Q2公司毛利率为31.35%/-2.05pct，净利率为8.87%/-1.40pct，毛利率有所下滑主要受到外贸营收占比提升影响。费用端，26H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为17.12%/+0.50pct、1.64%/-0.05pct、2.40%/+0.39pct、0.98%/+1.23pct。单季度看，26Q2销售、管理、研发、财务费用率分别为17.01%/-1.02pct、0.88%/-0.10pct、2.75%/+0.26pct、0.98%/+1.34pct。财务费用率提升主要系汇兑影响，其中26H1汇兑损失1.06亿元（上年同期为汇兑收益0.22亿元），若剔除汇兑影响预估26H1和26Q2利润略有下滑。
　　展望后续，内贸零售转型有望持续赋能内销品类增长，外销端海外产能布局下有望实现稳健增长。内销端，公司将继续坚持优质供给战略，以功能智能为核心主线，持续做强沙发主业，推进床、床垫品类智能化升级；定制业务持续落地差异化整家路线；渠道端深耕下沉市场、做大电商规模，深化零售数字化运营，看好存量翻新需求释放带来经营韧性。外销端，公司持续优化全球供应链，越南、墨西哥产能充分释放，静待印尼基地投产。
　　投资建议：考虑到内销终端需求承压，下调盈利预测，预计2026-2028年营收为203.0、215.0、226.8亿元（前值为215.4、231.1、246.9亿元），同比+1.2%、+5.9%、+5.5%，预计归母净利润为18.3、20.0、21.5亿元（前值为20.4、22.5、24.2亿元），同比+2.4%、+9.3%、+7.2%，对应PE为11.9X、10.9X、10.2X，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）原材料价格波动风险：公司生产所用的原材料主要包括发泡材料（聚醚、TDI等）、海绵、布料、皮革、木材、五金等，上述各原材料价格的波动将导致生产成本产生波动，从而对公司收入和毛利率产生影响；2）国内市场竞争加剧的风险：在新房销售下行、订单减少、行业整合加速等综合因素影响下，中小型家居制造商、品牌商在品牌、渠道、产品质量、服务、管理等多方面不具备与龙头企业竞争的能力，短期可能采取低价倾销策略，导致行业价格战，平均利润率下滑，从而对公司的生产经营带来不利影响。3）房地产行业波动的风险：家具行业的需求主要来自于新房装修和二手房或租赁的翻新装修。作为家具行业的上游产业，房地产市场的变化将会对家具行业未来需求产生影响。为进一步加强和改善房地产市场调控，稳定市场预期，促进房地产市场平稳健康发展，国家陆续出台了房地产调控政策，商品房住宅需求增速放缓。