事件：
　　公司发布2026年中报，1H2026实现营收98.8亿元，同比+0.8%，实现归母净利润9.3亿元，同比-9.3%，其中1Q/2Q 2026实现营收50.3/48.4亿元，同比+2.4%/-0.9%，实现归母净利润5.0/4.3亿元，同比-4.4%/-14.4%。
　　点评：
　　内销承压外贸高增，功能沙发驱动品类结构性增长：分品类看，1H2026沙发/卧室产品/集成产品/定制家具分别实现营收64.50/16.91/8.25/3.39亿元，分别同比+13.8%/-0.1%/-29.1%/-38.7%。
　　公司功能沙发经营态势较好，沙发品类收入实现较快同比增长；倚梦时光旗舰软床和至净软床垫两大高端睡眠产品合计带动卧室高端品类销售规模同比增长9.3%，「无忧焕新2.0」服务体系累计服务用户7600余户，带动睡眠品类配套销售收入突破1亿元。
　　分区域看，1H2026境内/境外分别实现营收45.61/50.67亿元，分别同比-12.7%/+19.0%。内贸端，受前期国补高基数及终端家居需求尚未明显改善影响，境内收入短期承压，但公司持续推进零售转型和OMO业态，主动关停低效率亏损门店，加大购物中心、家装等新兴渠道拓展力度，线上业务实现较快增长；外贸端，全球化布局战略持续推进，跨境电商业务高速增长。
　　毛利率小幅下滑，汇兑损失影响利润表现：1H2026，公司整体毛利率为32.5%，同比-0.4pcts；归母净利率9.4%，同比-1.0pcts。2Q2026，公司毛利率为31.4%，同比-2.0pcts；归母净利率为8.9%，同比-1.4pcts。
　　分品类看，沙发/卧室产品/集成产品/定制家具毛利率分别为35.2%/39.8%/31.6%/32.8%，分别同比-0.9/-3.0/+1.4/-0.3pcts；分区域看，境内/境外毛利率分别为42.1%/24.2%，分别同比+2.6/-2.1pcts。公司毛利率同比小幅下滑主要系境外收入占比提升所致。
　　1H2026，公司期间费用率为22.1%，同比+2.1pcts。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为17.1%/1.6%/2.4%/1.0%，分别同比+0.5/持平/+0.4/+1.2pcts，公司财务费用率大幅提升主要系汇兑损失增加所致；
　　2Q2026，公司期间费用率为21.6%，同比+0.5pcts；分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为17.0%/0.9%/2.7%/1.0%，分别同比-1.0/-0.1/+0.3/+1.3pcts。
　　内贸零售转型持续深化，外贸业务多点突破：内贸方面，公司坚定“以品类驱动为主、运营驱动为辅”的总方针，聚焦功能沙发、睡眠配套等核心战略品类，持续深化零售转型，以结构增量对冲行业需求下滑；外贸方面，公司越南、墨西哥等现有海外基地运营能力持续提升，外贸床垫国际市场业务收入快速增长，海外OBM业务在东南亚市场开拓初见成效，跨境电商业务保持高速增长，抵御全球贸易政策波动的风险能力明显增强，海外业务有望多点开花。
　　软体家居龙头企业，维持“买入”评级：考虑到人民币升值带来的汇兑损失，我们小幅下调2026-2028年归母净利润预测分别为19.07/21.52/24.07亿元（下调幅度为8%/7%/7%），2026-2028年对应EPS分别为2.06/2.33/2.60元，当前股价对应PE分别为12/10/9倍。公司当前动态股息率达到5.0%，目前估值具备性价比，维持“买入”评级。
　　风险提示：美国/中国地产销售低于预期，国际贸易政策波动，市场竞争超预期。