【投资要点】
　　2026年上半年净亏损3.63亿元，海外溢价空间收窄
　　2026年上半年公司实现收入66.68亿元人民币，同比减少13.81%；毛利5.45亿元，同比下降49.85%，毛利率8.18%，同比下降5.87个百分点；归属股东净利润-3.63亿元（上年同期2.61亿元），基本每股亏损0.16元，同比转亏低于预期。转亏主要受价格拖累，二季度2.0mm镀膜最低成交价不足9元/平方米，创历史新低，全行业处于现金成本附近的普遍亏损状态；同期两座窑炉冷修计提固定资产及存货减值合计约1.2亿元，进一步加剧亏损。
　　期内核心光伏玻璃收入58.62亿元，同比下降15.60%，占总收入87.90%，毛利率6.73%，同比下降5.58个百分点，为上市以来最低；分区域看，中国大陆收入42.96亿元，同比减少20.60%；海外收入23.72亿元，同比增加1.98%，占比由30.1%提升至35.6%，海外盈利水平优于国内，但受地缘局势影响燃料成本上涨，溢价空间收窄；因公司持有安全库存，成本上涨存在递延效应，上半年影响尚未完全体现，或将在后续报表逐步释放。
　　二轮减产有望加速产能出清，公司盈利复苏值得期待
　　隆众资讯数据显示，8月初光伏玻璃从历史低位回升后，截至8月28日2.0mm镀膜主流价9.5元/平方米保持平稳；行业在产产能71,365吨/天，产能利用率52.98%，前期300-800吨窑炉冷修后复产难度高，市场普遍预期二轮减产实质落地后，产能出清将更为彻底，且头部集中度将被动提升。光伏玻璃占组件成本比例较低，若供需边际改善，价格适当上调阻力较小，价格能否上涨核心取决于后续冷修的实际落地进度，但基于目前进展或仍需时日。中长期来看，上半年周期底部确立，随着低效产能持续退出，叠加下半年需求温和回暖有望推动价格企稳。公司凭借规模成本优势、低库存及较高外销占比，盈利韧性显著强于二三线企业。
　　给予“买入”评级，目标价8.5港元/股
　　公司作为行业领先企业，穿越周期低谷后，未来盈利和估值提升可期。我们公司更新目标价至8.5港元/股，对应2027年19倍PE，目标价较现价有30%的涨幅空间，给予“买入”评级。