26H1归母净利润同比增长216%。三夫户外26H1实现营业收入5.3亿元，同比+39.4%，营收快速增长主要系中国户外行业延续高景气及核心自有品牌X-BIONIC（营收占比41.2%）高增长；归母净利润0.5亿元，同比+216.3%；毛利率61.5%，同比+2.9pct；归母净利率10.1%，同比+5.7pct。
　　分品牌：“自有品牌+独家代理”驱动公司营收高增长。自有品牌端，X-BIONIC26H1实现营收2.2亿元，同比+54.7%，前期的品牌培育逐步兑现为业绩；在公司持续投入下，X-BIONIC26H1品牌总阅读量9031.4万次（yoy+150.1%）、全域社媒曝光超1亿次，实现品牌势能跃升，优质新品（TERRASKINX03越野跑鞋、XDyneema冲锋衣等）不断推出。代理品牌端，CRISPI 26H1实现营收0.6亿元，同比+22.9%，核心产品驱动品牌销售增长；Houdini 26H1实现营收0.5亿元，同比+11.5%，期末门店数较25年末减少6家至43家；江苏三夫代理品牌（La Sportiva+Danner+Marmot+5.11/Garmont） 26H1实现营收1.1亿元，同比+70.9%。
　　分渠道：26H1线上渠道营收同增56.1%，会员体系完备。公司线上渠道26H1实现营收2.8亿元，同比+56.1%，营收占比达52.6%，为公司营收增长核心驱动；公司26H1实现批发收入0.7亿元，同比+37.6%，我们认为主要受益于Houdini营收的快速增长。此外，26H1门店累计会员总数达46.3万人，新增会员2.5万人，会销比达96%（同比+4pct）创历史新高。
　　门店端：公司持续完善渠道布局，首家战术户外旗舰店落地。公司26H1门店实现营收1.5亿元，同比+21.4%，新开店7家、闭店3家。26H1，公司于4月连续开设X- BIONIC、HOUDINI、Klttermusen三家单品店，并于6月在北京首创奥莱落地首家三夫战术户外旗舰店。
　　深耕户外零售赛道多年，公司优质户外品牌资源丰厚。公司于26年8月获得北欧贴身层头部品牌ODLO中国独家代理权，有望持续拓宽品牌矩阵，筑高竞争壁垒。展望26年，公司将持续加大X-BIONIC品牌的研发投入，并提高线下门店质量，26年计划开设X-BIONIC单品店12-15家、Houdini单品店3-4家、Crispi单品店2-3家、三夫战术户外店2-3家。
　　盈利预测与评级：预计公司2026-2028年归母净利润分别0.92亿元/1.27亿元/1.73亿元，同比分别增长72.78%/38.12%/36.15%。考虑到公司多个品牌仍处于品牌发展期且有望在具备规模化效应后提升运营效率，维持“买入”评级。
　　风险提示。零售环境修复不及预期风险；店铺拓展进度不及预期风险；部分垂类产品发展不及预期风险。