品牌结构优化推动盈利能力提升，26H1归母净利润+216%
　　26H1收入5.27亿元，同比+39.4%；毛利率61.5%，同比+2.9pp，收入及毛利大幅提升主要受高毛利业务收入提升带动。期间费用率49.0%，同比-2.3pp；其中销售费用率38.3%、同比+2.4pp，主要由于公司加大营销费用导致；管理及财务费用率下降，规模效应逐步体现。
　　高毛利业务带动毛利率提升+费用效率改善，最终26H1实现营业利润6275万元，同比+181%，利润增速显著快于收入；归母净利润0.53亿元，同比+216%，扣非归母净利润0.43亿元，同比+182%，盈利增长亮眼。
　　26H1 X-BIONIC贡献核心增量，多品牌矩阵同步改善
　　分业务看，26H1户外用品实现收入5.1亿元（同比+39.8%），毛利率63.4%（同比+2.3pp）。其中自有品牌收入2.3亿元（同比+54.2%），进一步拆分来看：X-BIONIC实现收入2.2亿元（同比+54.7%），增长显著，是本次收入及利润增长的核心驱动；SANFO等品牌收入体量较小但同样增长显著，26H1实现收入0.10亿元，同比+44.1%。
　　代理、经销品牌实现收入2.8亿元（同比+30.0%），进一步拆分来看，CRISPI收入0.56亿元（同比+22.9%），HOUDINI收入0.45亿元（同比+11.5%），DANNER、LASPORTIVA、Mystery Ranch等合计收入1.05亿元（同比+79.5%），各品牌在专业圈层的影响力进一步巩固。
　　26Q2核心品牌延续高增，毛利率提升带动利润弹性进一步释放
　　26Q2公司实现收入2.63亿元（同比+43.0%），增速较Q1进一步加快；毛利率61.2%（同比+3.5pp），同样受高毛利品牌收入提升带动；期间费用率52.9%（同比-0.7pp），收入及毛利增长而费用率得到控制，最终实现归母净利润0.23亿元（同比+443%）、扣非归母净利润0.13亿元（同比+304%）。
　　分品牌看，X-BIONICQ2实现收入1.00亿元（同比+55.9%），延续高增并贡献主要增量；CRISPI收入0.27亿元（同比+28.8%），HOUDINI收入0.19亿元（同比+11.4%）。
　　盈利预测及投资建议：
　　公司自有品牌X-BIONIC发展迅猛，独家代理品牌矩阵持续扩张，在高端专业户外细分领域持续丰富布局，26H1盈利弹性出色，考虑细分赛道高度景气，后续有望延续收入高增及利润释放趋势。我们上调全年盈利预测，预计公司26-28年实现收入12.8/16.4/20.3亿元，同比+34.0%/28.4%/23.4%，实现归母净利润1.03/1.49/2.03亿元，同比+92.3%/+45.5%/+36.0%，PE对应22/15/11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：户外消费景气度不及预期风险；核心品牌开店及新品类推广不及预期风险；盈利增长无法持续风险。