事件：公司披露26年中期业绩。26H1收入25.92亿元/+9.27%，归母净利润2.92亿元/+18.30%，扣非归母净利润2.46亿元/+34.85%。26Q2收入14.74亿元/+3.6%，归母净利润2.26亿元/+3.4%，扣非归母净利润2.05亿元/+27.1%，差异较大主系25Q2因政府补助（补贴结构以研发创新扶持为主）、委托投资收益及交易性金融资产公允价值变动非经基数较高。
　　26年中期业绩收入拆分：主品牌稳健＆新品牌放量步入兑现期，抖音高增拉动线上修复显著
　　分品牌：①薇诺娜收入19.99亿元/+2.5%，主品牌恢复正增长；②薇诺娜宝贝收入1.69亿元/+54.0%；③瑷科缦收入0.75亿元/+46.0%；④姬芮收入2.59亿元/+22.5%；⑤泊美收入0.21亿/-12.8%；⑥初普新增贡献收入0.41亿元。薇诺娜稳住基本盘，薇诺娜宝贝、瑷科缦等新品牌双位数高增，新品牌收入占比已接近25%。
　　分渠道：①线上收入20.17亿元/+15.71%，其中分模式：线上自营16.23亿元/+22.49%、线上经销3.94亿元/-5.80%；分平台：阿里系收入7.76亿元/+1.0%，抖音6.42亿元/+57.4%，拼多多1.59亿元/+55.9%，京东1.45亿元/-11.0%。抖音高增拉动线上延续修复。②OMO收入1.55亿元/-18.74%；③线下经销收入4.03亿元/-5.05%，OTC渠道控价调整延续。
　　分品类：护肤品收入22.77亿元/+13.82%，彩妆收入1.89亿元/-20.67%，医疗器械收入0.66亿元/-43.28%，敷料短期承压主系公司OTC渠道调整影响。
　　盈利拆分：毛销差大幅改善，兑现高质量增长
　　毛利率：26Q2毛利率75.59%/+0.6pct稳健向好。
　　费用率：26Q2销售费用率48.63%/-4.3pct，营销效率提升，人员及宣传费率均同比下降，推动毛销差同比+4.8pct至26.96%。26Q2管理费用率6.23%/+1.01pct，研发费用率5.17%/+1.06pct。
　　净利率：26Q2归母净利率15.32%基本持平，扣非归母净利率13.94%/+2.58pct主系毛销差拉升推动。
　　投资建议：公司今年步入显著修复期：线上渠道复苏带动主品牌持续向好，线下控价调整完成后明年有望释放弹性。同时营销提效驱动Q2扣非净利率显著提升，印证了增长质量。公司全年以经营修复为核心，盈利端稳步向上，预计修复态势具备较强持续性。同时新品牌矩阵均步入收获期，营收占比已近25%且维持高双位数增长，有望成为重要的增量引擎。整体来看贝泰妮今年收入与盈利均迎来高质量的修复，关注薇诺娜＆新品牌线上数据兑现及盈利端修复节奏。
　　风险提示：新品推广进度不及预期；线下渠道恢复不及预期；行业竞争加剧