业绩概览：贝泰妮发布2026年半年度报告。据披露，2026年上半年，公司实现营收25.92亿元，同比+9.27%；实现归母净利润2.92亿元，同比+18.3%；实现扣非归母净利润2.46亿元，同比+34.85%。2026年单Q2，公司实现营收14.74亿元，同比+3.55%；归母净利润2.26亿元，同比+3.44%；扣非归母净利润2.05亿元，同比+27.09%。
　　经营分析：1）收入端：护肤基本盘稳固，线上渠道贡献核心增长动能。分产品来看，2026年上半年，公司护肤品实现营收22.77亿元，同比+13.82%，营收占比提升至88.44%；彩妆实现营收1.89亿元，同比-20.67%，营收占比下滑至7.36%；医疗器械实现营收0.66亿元，同比-43.28%，营收占比下滑至2.55%。分渠道来看，2026年上半年，公司线上渠道产品销售收入为20.17亿元，同比+15.71%，营收占比提升至78.33%；OMO渠道产品销售收入为1.55亿元，同比-18.74%，营收占比下滑至6.02%；线下渠道产品销售收入为4.03亿元，同比-5.05%，营收占比下滑至15.65%。2）盈利端：毛利率波动不改净利率改善趋势，盈利质量持续向好。2026年上半年，公司毛利率为74.62%，同比-1.39pp；净利率为11.07%，同比+0.59pp。3）费用端：成本管控成效凸显，三大费用率同步回落。2026年上半年，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为50.53%、7.63%、4.28%，同比分别下滑3.64pp、0.48pp、0.62pp。其中，销售费用率下滑主要系公司严格执行营销预算规划，动态调整营销人员费用投入和渠道及广告宣传费投入，营销效率显著提升。
　　盈利预测与投资建议：作为国内皮肤学级护肤品赛道的龙头标杆，薇诺娜已构筑起以品牌心智壁垒、医学研发积淀与全渠道精细化运营为核心支撑的稳固护城河。公司现已搭建以主品牌“薇诺娜”为基石，“薇诺娜宝贝”“瑷科缦”“贝芙汀”“姬芮”“泊美”梯次布局、错位协同的品牌矩阵，差异化竞争壁垒持续加固。自2025年第四季度以来，公司单季营收及归母净利润增速均处于正增长区间，业绩底部确认，修复通道开启。今年上半年，公司在行业整体承压背景下实现净利润逆势提升，进一步印证了其经营韧性与长期战略定力。中长期而言，主品牌“薇诺娜”基本盘稳固，经营质量持续优化；瑷科缦精准卡位高端医美抗衰赛道，渗透率加快提升；薇诺娜宝贝深耕婴童护理细分领域，增长势能不减；姬芮彩妆业务经营效能持续改善；初普器械有效补全医美及家用仪器战略版图。各品牌协同效应渐次显现，后续盈利弹性与收入增长空间均值得期待。2026-2028年，预计公司实现归母净利润6.48/7.59/8.56亿元，EPS分别为1.53/1.79/2.02元，当前股价对应的PE分别为21.57/18.42/16.34倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；行业政策变化风险；市场竞争度加剧风险；产品质量风险；产品研发和注册风险等。