徐工机械发布半年报，2026年H1实现营收612.47亿元（yoy+11.75%），归母净利39.62亿元（yoy-9.09%），扣非净利38.29亿元（yoy-14.28%）。其中Q2实现营收314.56亿元（yoy+14.21%，qoq+5.59%），归母净利19.06亿元（yoy-17.85%，qoq-7.34%）。公司上半年高质量拓展海外市场，持续锁定大客户订单，产品结构不断升级，收入快速增长，扣除汇兑影响后净利润增速快于收入。看好工程机械电动化趋势下，未来公司海外业务的持续高质量增长，维持“买入”评级。
　　国际市场深耕显成效，近百亿海外大订单储备丰厚
　　分业务来看，26H1公司起重/土方/桩工/高机/矿山机械板块收入分别同比+20%/+28%/-9%/-27%/+2%。据中报，土方板块中，内销中大装市场占有率稳居行业第一。起重机械纵深推进轮履业务一体化变革，轮履市占率稳居行业第一，欧美澳高端区域业绩翻倍增长。高空作业机械受行业调整期影响，板块销量、收入承压下行。矿山机械加快扩量提效。26H1国内/海外收入分别同比+4%/+21%，除了收入的快速增长外，公司海外市场商机管理与大客户攻坚协同发力，商机储备金额较2025年底增长91.7%，年初锁定在手海外大订单30个、合计近百亿。
　　海外毛利率逆势提升，汇兑损失拖累利润表现
　　26H1公司毛利率22.12%、净利率6.54%，分别同比+0.09和-1.52pct，毛利率整体稳定，内外销分化，上半年内销/外销毛利率分别同比-0.87和+0.74pct，海运费提升、人民币升值背景下海外业务毛利率同比提升，表现亮眼，主要品类中起重机毛利率有所增长、土方机械毛利率略有下降。净利率下滑主要受汇兑拖累，26H1销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.42/-0.02/+0.10/+2.80pct，上半年汇兑损失11.4亿，去年同期为7.6亿汇兑收益，扣除该影响后上半年净利润同比+33%。
　　电动化推动产品结构升级，盈利质量持续改善
　　据中报，上半年公司持续推动产品结构升级，高端产品收入同比大幅增长，其中新能源产品收入近百亿元、同比增长25.82%，L2级以上智能化产品收入近百亿元、同比增长25.48%，新能源装载机市场占有率30%，销量保持全球第一，道路机械新能源收入增长超10倍，矿机事业部新能源收入增长43%。同时上半年公司实现经营活动现金流净流入41.6亿元，同比+12%，高于40.1亿的净利润总额。
　　盈利预测与估值
　　考虑到人民币升值对于汇兑损失的影响，我们下调盈利预测，预计公司26-28年归母净利润为76.41/106.78/124.92亿元（较前值分别调整-11.98%/-0.18%/-0.12%，三年复合增速为24%）。可比公司2026年一致预测PE平均值11倍，考虑到公司盈利快速增长、经营质量向好，估值有望向三一看齐，给予公司26年15倍PE估值，下调目标价为9.75元（前值11.84元，对应16倍26年PE）。
　　风险提示：1）地缘政治及汇率波动风险；2）行业竞争格局超预期加剧；3）矿机新能源化进程不及预期；4）内需复苏预期不及预期