摘要
　　2026年2月爆发的美伊军事冲突引发霍尔木兹海峡封锁，全球芳烃供应链遭受系统性冲击，PX市场内外价差剧烈波动，一度打开跨市场套利窗口。
　　本报告系统梳理了郑商所（实物交割、人民币计价）与新交所（现金交割、美元锚定Platts指数）PX期货合约的核心差异，并基于进口利润公式构建了无套利区间，随后对2026年的PX的跨市场套利行情进行了复盘。复盘显示，冲突初期因国内供应瓶颈及期货市场情绪放大效应，PX内盘价格涨幅远超外盘，内外价差（郑商所-新交所折算含税价）于3月中下旬冲至历史高位；随后，在基本面转弱（国内供应回归、聚酯负反馈）及套利盘集中注册厂库仓单的双重驱动下，价差于4-5月快速回归。
　　截至8月底，PX主力合约内外价差已收敛至摩擦成本区间内，短期套利窗口关闭。跨市场套利需严格评估交割资质、汇率敞口及基差风险，纯盘面参与者应警惕外盘现金交割机制带来的到期不回归风险。